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慕思股份發(fā)布2023年中報(bào)
　　23H1實(shí)現(xiàn)收入24億(-12.8%)，歸母凈利潤3.56億(+15.31%，有重述、為重述后口徑，下同)，扣非歸母凈利潤3.46億元(+11.8%)。
　　其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入14.42億(-4.3%)，歸母凈利2.54億元(+38%)，扣非歸母凈利潤2.48億(+34.8%)，Q2利潤率表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
　　利潤率優(yōu)異，剔除歐派口徑表現(xiàn)較優(yōu)
　　1）公司終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)對(duì)收入產(chǎn)生不利影響，23H1若剔除直供歐派業(yè)務(wù)影響，營業(yè)收入同比基本持平，從Q2環(huán)比Q1收入降幅明顯收窄來看，我們預(yù)估Q2剔除直供歐派業(yè)務(wù)影響后的收入同比正增長。
　　2）3月公司發(fā)布世紀(jì)夢(mèng)新產(chǎn)品，主推雙臥套餐新品，受消費(fèi)者青睞、我們預(yù)期客單值穩(wěn)步提升。
　　3）盈利能力大幅提升：23H1毛利率同比+4.63pct，Q1、Q2分別同比+3.4pct、+5.3pct。主要系低毛利率歐派業(yè)務(wù)減少，以及原材料端（鋼材、面料、TDI/MDI等）同比采購價(jià)格降低。
　　V6整裝大家居揚(yáng)帆起航，電商渠道快速成長
　　1）期內(nèi)公司積極推動(dòng)渠道下沉，23H1線下專賣店5700+家（年初5600余家）。
　　2）V6整裝大家居通過開店裝修補(bǔ)貼、上樣補(bǔ)貼、培訓(xùn)賦能等支持經(jīng)銷商，23H1新開V6大家居店58家（總數(shù)達(dá)到78家），定制產(chǎn)品以及床架、沙發(fā)等品牌連帶率有望提升。
　　3）電商渠道發(fā)力，加大天貓、京東、抖音資源投入，23H1電商收入同比+26.68%。
　　經(jīng)營改革持續(xù)推進(jìn)，成長驅(qū)動(dòng)多元化
　?。?）品牌整合：將原7大主品牌整合為“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”三大品牌矩陣。（2）產(chǎn)品端推陳出新，套餐策略拉升客單值。（3）傳統(tǒng)線下渠道精細(xì)化考核，精簡體系，激發(fā)活力。（4）電商渠道加碼布局，O2O引流覆蓋率提升。（5）新渠道端定向開發(fā)地產(chǎn)、家裝、家電、商超、異業(yè)五大細(xì)分渠道，先后與碧桂園、京東、蘇寧零售云、貝殼家居等300余家企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)
　　1）23Q2單季度期間費(fèi)用率為29.91%（-1.05pct），其中銷售/管理+研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為同比（-0.1pct/+0.04pct/-0.99pct），銷售費(fèi)用控制得當(dāng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主因利息收入增加。
　　2）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅改善，23H1為11.1億（22H1為0.12億），主因供應(yīng)商以銀行承兌匯票結(jié)算貨款增加（23H1應(yīng)付賬款較期初增長62%），同時(shí)因?yàn)橹变N業(yè)務(wù)減少、應(yīng)收賬款改善（23H1應(yīng)收款較期初下降78%）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　23H1公司渠道變革和優(yōu)化后的系列經(jīng)銷政策執(zhí)行落地，逐步重裝上千家強(qiáng)勢賣場老店，升級(jí)店態(tài)，改革成效逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.13億/72.58億/84.2億元，分別+5.16%/+18.73%/+16.02%，歸母凈利潤8.01億/9.45億/10.98億，分別同比+12.93%/+17.98%/+16.25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE16.67X/14.13X/12.15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇