久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2022年/2022Q4/2023Q1，公司營(yíng)業(yè)收入同比-10.3%/-24.9%/-23.1%，由于疫情擾動(dòng)、春節(jié)放假、歐派直供收入減少等因素，收入短期承壓。受益于降本增效、產(chǎn)品提價(jià)、原材料價(jià)格下降、利息收入增加，2022/2022Q4/2023Q1凈利率12.20%/17.10%/10.58%，同比+1.60/+4.72/+0.61pcts。伴隨產(chǎn)品和渠道改革深化，公司業(yè)績(jī)有望逐漸修復(fù)。
　　▍業(yè)績(jī)短期承壓。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)58.1億/7.1億/6.5億元，同比-10.3%/+3.3%/-4.0%，凈利率為12.20%，同比+1.60pcts。2022Q4/2023Q1，公司營(yíng)業(yè)收入16.6億/9.6億元，同比-24.9%/-23.1%，歸屬凈利2.8億元/1.0億元，同比+3.7%/-18.4%，扣非歸屬凈利2.4億/1.0億元，同比-10.6%/-21.0%，凈利率為17.10%/10.58%，同比+4.72/+0.61pcts，環(huán)比+8.66/-6.52pcts。根據(jù)我們測(cè)算，剔除2022Q40.8億元利息收入，2022Q4凈利率約為12%，同比基本持平；剔除2022Q1約1.2億元和歐派合作的蘇斯品牌收入，2023Q1收入同比下降約15%，主因?yàn)?月春節(jié)放假、終端銷售恢復(fù)仍需時(shí)間，2-3月收入增速有所回暖。
　　▍主品牌持續(xù)升級(jí)，品類拓展初顯成效。2022年，公司床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他品類收入27.3億/17.1億/4.5億/3.5億/5.2億元，同比-15.3%/-4.6%/+25.4%/-30.5%/-4.0%，占公司營(yíng)業(yè)收入46.9%/29.4%/7.7%/6.0%/8.9%，同比-2.7/+1.8/+2.2/-1.8/+0.6pcts。公司持續(xù)推動(dòng)慕思主品牌升級(jí)，定位健康+智慧睡眠，提升產(chǎn)品和服務(wù)體驗(yàn)。公司于2023年3月推出19800元主臥+次臥床墊+床墊套餐，套餐化銷售有望提升產(chǎn)品連帶率和客單值。2022年，沙發(fā)品類實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，且盈利能力提升明顯，2022年沙發(fā)毛利率約28.9%，同比增加13pcts以上，主要得益于規(guī)模效應(yīng)、降本增效和工藝改進(jìn)。目前公司沙發(fā)擁有CALIAITALIA（原裝進(jìn)口高奢）、CALIASOFART（合資中高端）、慕思·羨慕（高性價(jià)比或功能性）三大品牌，門店數(shù)量超800家，伴隨門店拓展、產(chǎn)品升級(jí)、店態(tài)升級(jí)等，預(yù)計(jì)沙發(fā)有望維持高增長(zhǎng)。大家居門店招商穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年大家居門店數(shù)有望超過100家（2022年末不到20家）。
　　▍深化渠道改革。2022年，公司經(jīng)銷/電商/直供/直營(yíng)渠道收入38.9億/8.0億/7.8億/3.0億元，同比-12.5%/-9.3%/+18.3%/-33.9%，占公司營(yíng)業(yè)收入66.9%/13.7%/13.4%/5.1%，同比-1.7/+0.2/+3.3/-1.8pcts，其中經(jīng)銷/直銷/直供毛利率45.70%/57.26%/30.98%，同比+3.47/-1.75/+3.96pcts。1、經(jīng)銷渠道：截至2022年末，經(jīng)銷門店數(shù)量達(dá)5500家+，同比新開800家，未來，公司將：1）強(qiáng)化門店展示和導(dǎo)購(gòu)能力，繼續(xù)拓店、完善終端網(wǎng)點(diǎn)布局；2）推動(dòng)經(jīng)銷商由坐商變行商，重點(diǎn)布局大型中高檔社區(qū)、家裝公司、購(gòu)物中心、影樓、抖音\B站（往線下引流）、跨業(yè)聯(lián)盟等流量入口；3）布局縣級(jí)城市，進(jìn)行渠道下沉，公司目前僅進(jìn)駐1000+家縣城（vs全國(guó)近3000家縣城）；4）推動(dòng)一城一商改革。2、電商渠道：穩(wěn)固天貓和京東傳統(tǒng)渠道，并于22H2開始在抖音等社交平臺(tái)發(fā)力。2023年，公司擬于華南建立直播基地，加大直播電商和短視頻投入，并組建專業(yè)直播團(tuán)隊(duì)。根據(jù)我們測(cè)算，23Q1電商渠道收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。3、直供渠道：2022年約6.7億元來自與歐派家居合作（其中蘇斯5.5億元）。公司已經(jīng)停止與歐派家居在蘇斯品牌的合作，除蘇斯之外代工和愛慕品牌的合作有望維持平穩(wěn)。4、直營(yíng)渠道：公司持續(xù)推動(dòng)部分成熟門店轉(zhuǎn)給經(jīng)銷商，今年直營(yíng)渠道預(yù)計(jì)將繼續(xù)收縮。
　　▍2022年盈利能力提升，2023年有望維持相對(duì)穩(wěn)定。2022年，公司毛利率46.47%，同比+1.50pcts；22Q4/23Q1，公司毛利率46.49%/48.39%，同比+1.16/+3.38pctss。2022年公司毛利率提升主要得益于降本增效（公司精簡(jiǎn)床墊/床架SKU至260+個(gè)，并進(jìn)行部件標(biāo)準(zhǔn)化、工藝標(biāo)準(zhǔn)化、設(shè)計(jì)模塊化和數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化等體系建設(shè)）、提價(jià)（22年7月提價(jià)約5%）和原材料價(jià)格略有下跌；2023Q1毛利率主因?yàn)榍澜Y(jié)構(gòu)變化（毛利率較低的直供業(yè)務(wù)占比減少）。公司2022年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.06%/5.37%/2.72%，同比+0.43/+0.51/+0.33pct。22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率為24.46%/26.03%，同比+1.38/+2.78pcts，管理費(fèi)用率為4.49%/6.75%，同比-0.30/+0.61pcts，研發(fā)費(fèi)用率3.05%/3.56%，同比+1.07/+0.94pcts，2022年費(fèi)用率提升主因?yàn)闋I(yíng)收下滑，2023Q1費(fèi)用率較低的直供業(yè)務(wù)占比下滑對(duì)費(fèi)用率提升也有較大影響。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)交付不達(dá)預(yù)期；原材料成本大幅上行；新經(jīng)銷商培育不達(dá)預(yù)期；新品類、新品牌拓展不達(dá)預(yù)期；電商和直供渠道分流超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合2023Q1業(yè)績(jī)及公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（公司公告，2023年收入利潤(rùn)目標(biāo)同比增長(zhǎng)10%-20%），我們下調(diào)2023-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)為65.5億/73.4億元（原預(yù)測(cè)為88.0億/102.2億元），新增2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為81.2億元；下調(diào)2023-2024年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.0億/8.9億元（原預(yù)測(cè)為9.3億/10.9億元），新增2025年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.9億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.01/2.23/2.47元。參考家居行業(yè)10-30倍PE估值，公司作為國(guó)內(nèi)中高端床墊品牌龍頭，產(chǎn)品溢價(jià)高、渠