>> 華西證券-慕思股份(001323)22年經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，繼續(xù)夯實(shí)頭部品牌地位-230424
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.13億元，同比-10.31%；歸母凈利潤(rùn)7.09億元，同比+3.28%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.50億元，同比-3.99%；2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.57億元，同比-23.10%，歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比-18.40%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比-21.00%。22年公司在全球經(jīng)濟(jì)下滑，人口紅利、房地產(chǎn)紅利、互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步轉(zhuǎn)弱及消費(fèi)需求承壓等復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境下，著力于品牌建設(shè)、渠道開(kāi)拓、智能化生產(chǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新、持續(xù)降本增效，保持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)?，F(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.47億元，同比-34.91%，主要系營(yíng)業(yè)收入同比下降導(dǎo)致銷售收款減少所致；2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.45億元，同比+210.42%，主要系本期供應(yīng)商以銀行承兌匯票結(jié)算貸款增加所致。
國(guó)內(nèi)終端經(jīng)銷門店新開(kāi)超800家，持續(xù)推進(jìn)布局V6大家居業(yè)務(wù)戰(zhàn)略
分產(chǎn)品看，2022年公司床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為27.28/17.10/4.50/3.51/5.19億元，同比15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%/-4.03%，占營(yíng)收比分別為46.93%/29.42%/7.74%/6.03%/8.93%,除沙發(fā)品類外，其他產(chǎn)品均有不同程度的下滑。分地區(qū)看，2022年公司境內(nèi)、境外分布實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.07、1.06億元，同比分別-10.52%、+2.64%，占營(yíng)收比分別為98.17%、1.83%。分銷售模式看，2022年公司經(jīng)銷/電商/直供/直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.91/7.98/7.81/2.98億元，同比分別-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%，占營(yíng)收比分別為66.93%/13.73%/13.44%/5.12%，其中直供渠道保持較快增長(zhǎng)。2022年公司堅(jiān)持一體兩翼的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)主品牌進(jìn)行迭代升級(jí)，將原7大主品牌整合為“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”三大品牌矩陣；同時(shí)積極推動(dòng)渠道下沉，進(jìn)一步完善公司在國(guó)內(nèi)終端的經(jīng)銷門店布局，新開(kāi)門店800余個(gè)；公司亦積極布局消費(fèi)新業(yè)態(tài)，一方面定向開(kāi)發(fā)地產(chǎn)、家裝、家電、商超、異業(yè)五大細(xì)分渠道，先后與300多家企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，另一方面設(shè)立O2O引流部，通過(guò)線上全渠道有效獲客并向終端門店精準(zhǔn)引流，截至22年底已覆蓋超140個(gè)城市，賦能終端門店提升增量業(yè)績(jī)。此外，公司推出V6大家居業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，以一體化定制、一站式配齊的銷售模式積極推進(jìn)整裝家居業(yè)務(wù)發(fā)展，在全國(guó)強(qiáng)勢(shì)打造10+樣本城市大家居樣板店，為V6大家居業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)發(fā)展打下基礎(chǔ)。
盈利端：毛利率同比提升，期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定
2022年公司毛利率、凈利率分別為46.47%、12.20%，同比分別+1.50pct、1.60pct；分產(chǎn)品看，22年公司床墊、床架產(chǎn)品毛利率分別為58.92%、39.76%，同比分別提升1.69pct、1.09pct，兩大單品毛利率均有提升。2023Q1公司毛利率、凈利率分別為48.39%、10.58%，同比分別+3.38pct、0.61pct。期間費(fèi)用方面，2022年公司期間費(fèi)用率為32.51%，同比+0.77pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，同比+0.43/+0.51/0.33/-0.50pct；2023Q1單季度看，公司期間費(fèi)用率為35.30%，同比+3.10pct，其中銷售/費(fèi)用率分別為26.03%/6.75%/3.56%/-1.04%，同比+2.79/+0.61/0.95/-1.24pct。管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)
投資建議：
公司是國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，處于內(nèi)資品牌第一梯隊(duì)，發(fā)展全面且穩(wěn)定。隨著健康睡眠理念深入人心，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)中、高端軟床產(chǎn)品的接受程度越來(lái)越高，公司依托行業(yè)集中度加速提升，看好公司多品牌多品類戰(zhàn)略持續(xù)下沉市場(chǎng)并通過(guò)技術(shù)升級(jí)、品牌塑造、渠道下沉、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，未來(lái)發(fā)展可期?？紤]到疫情及內(nèi)部建設(shè)調(diào)整等多因素影響，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，2023-2024年收入分別由72.20、81.66億元調(diào)整至68.74、78.97億元，新增2025年收入預(yù)測(cè)為90.96億元，2023-2024年EPS分別由1.76、1.96元調(diào)整至2.06、2.34元,新增2025年EPS預(yù)測(cè)為2.67元，參照2023年4月24日收盤價(jià)34.89元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、15倍、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)交付不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
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