>> 招商證券-慕思股份(001323)Q1短暫承壓，渠道品類潛力有望釋放，業(yè)績高成長可期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙中平,畢先磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告和2023年一季報：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入58.13億元，同比下滑10.31%，歸母凈利潤為7.09億元，同比增長3.27%，2023年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元，同比下滑23.10%，歸母凈利潤為1.01億元，同比下滑18.40%。
22年收入有所下滑，23Q1業(yè)績短暫承壓。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入58.13億元，同比下滑10.31%；歸母凈利潤為7.09億元，同比增長3.27%；扣非歸母凈利潤6.50億元，同比減少3.99%。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元，同比下滑23.10%；歸母凈利潤為1.01億元，同比下滑18.40%；扣非歸母凈利潤0.98億元，同比下滑21.00%。在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境困難重重的前提下，公司始終保持戰(zhàn)略定力，攻堅克難，創(chuàng)新求變，不懼挑戰(zhàn)，著力于品牌建設(shè)、渠道開拓、智能化生產(chǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新、持續(xù)降本增效，提升公司的整體競爭力，保持經(jīng)營業(yè)績總體穩(wěn)定，彰顯了公司的經(jīng)營韌性。
盈利能力穩(wěn)步上升，23全年利潤率提升可期。1）22年：公司22年營業(yè)成本31.11億元，同比下降12.75%；毛利率46.47%，同比上升1.50pct；凈利率12.20%，同比上升1.60pct。期間費(fèi)用略有下降：銷售費(fèi)用14.57億元，銷售費(fèi)用率25.06%，同比上升0.43pct；管理費(fèi)用3.12億元，管理費(fèi)用率5.37%，同比上升0.51pct；研發(fā)費(fèi)用1.58億元，研發(fā)費(fèi)用率2.72%，同比上升0.33pct。2）23Q1：營業(yè)成本4.94億元，同比下降27.82%；毛利率48.39%，同比上升3.38pct；凈利率10.58%，同比上升0.61pct。銷售費(fèi)用2.49億元，銷售費(fèi)用率26.03%，同比上升2.79pct；管理費(fèi)用0.65億元，管理費(fèi)用率6.75%，同比上升0.61pct；研發(fā)費(fèi)用0.34億元，研發(fā)費(fèi)用率3.56%，同比上升0.95pct。
品牌矩陣架構(gòu)明確，渠道活力充分釋放，品類協(xié)同打開成長空間。1）品牌：公司深耕健康睡眠領(lǐng)域十余年，目前已形成“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”三大主力品牌，構(gòu)建了完整的中高端及年輕時尚品牌矩陣，公司明確2023年間將精準(zhǔn)聚焦床墊戰(zhàn)略品類，以“（中國）高端床墊的領(lǐng)導(dǎo)者”為核心進(jìn)行品牌定位升級，系統(tǒng)激活高端品牌形象；2）渠道：公司已建成全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)體系，通過自營及經(jīng)銷渠道，線下專賣店5,600余家，2022年經(jīng)銷/直營/電商/直供分別實現(xiàn)收入38.9/3.0/8.0/7.8億元，同比分別變動-12.5%/-33.9%/-9.3%/18.3%，未來公司將充分發(fā)揮線下渠道優(yōu)勢，同時進(jìn)一步提升線上占比，直供業(yè)務(wù)做精做好，公司渠道潛力將充分釋放；3）品類：品類拓展良好，多個潛力品類快速放量，公司2022年床墊/床架/沙發(fā)/床品分別實現(xiàn)收入27.3/17.1/4.5/3.5億元，同比分別變動-15.3%/-4.6%/+25.4%/-30.5%，沙發(fā)品類增長亮眼，未來隨著公司套系化銷售持續(xù)推進(jìn)，公司連單率有望持續(xù)提升，同時隨著V6大家居開店加速，公司品類成長空間打開。
變革成效逐步顯現(xiàn)，渠道品類空間打開，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司國內(nèi)渠道拓展空間仍足，品類協(xié)同效果有望逐步顯現(xiàn)，管理逐步升級優(yōu)化后，公司業(yè)績成長可期，我們預(yù)計公司2023年~2025年歸母凈利潤分別為8.35億元、10.13億元、12.14億元，同比分別增長18%、21%、20%，對應(yīng)PE分別為17X、14X、12X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，地產(chǎn)銷售大幅波動風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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