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慕思股份發(fā)布2022年三季報(bào)：
　　2022Q1-3公司收入41.53億（-2.77%），歸母凈利4.25億（+2.97%），扣非歸母凈利4.14億。其中，22Q3單季收入14.01億（-4.20%），歸母凈利1.18億（+36.59%）、扣非歸母凈利1.06億，盈利表現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期。
　　交付節(jié)奏變化影響Q3驗(yàn)收，看好Q4旺季銷(xiāo)售提速
　　Q3公司收入小幅下滑，主要系多地疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、訂單到交付驗(yàn)收的周期拉長(zhǎng)，實(shí)際訂單層面預(yù)計(jì)仍有較好增長(zhǎng)、有望在Q4順利驗(yàn)收。22Q4是傳統(tǒng)家裝旺季，疊加線上雙11大促臨近，京東慕思旗艦店10月20日已啟動(dòng)買(mǎi)皮床送乳膠床墊、實(shí)付滿5000元送星級(jí)酒店枕等促銷(xiāo)活動(dòng)，看好22Q4銷(xiāo)售增速表現(xiàn)。
　　V6、沙發(fā)快速布局，品牌品類(lèi)多元化，引進(jìn)行業(yè)優(yōu)秀銷(xiāo)售人才
　　品牌&品類(lèi)矩陣建設(shè)：1）V6定位定制家居，以獨(dú)立經(jīng)銷(xiāo)商體系運(yùn)營(yíng)，截至22Q3線下門(mén)店已經(jīng)超過(guò)1000家、貢獻(xiàn)收入約4億。其中，V6大家居樣板店數(shù)十家，與客廳、餐廳、臥室融合展示，產(chǎn)品前置把握流量入口，客單值增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。2）沙發(fā)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售快速成長(zhǎng)，定制家居套餐業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利。
　　渠道開(kāi)拓：期內(nèi)公司堅(jiān)持以渠道建設(shè)為主脈，線下渠道方面，22H1線下專(zhuān)賣(mài)店新增400+家，共計(jì)5300+家，Q3預(yù)計(jì)延續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張趨勢(shì)，進(jìn)一步加密網(wǎng)點(diǎn)布局、開(kāi)發(fā)空白城市；線上渠道方面，開(kāi)展抖音平臺(tái)貨品與人群測(cè)試，持續(xù)優(yōu)化短視頻直播模式，未來(lái)3-5年電商增長(zhǎng)目標(biāo)20-30%；新渠道方面，與碧桂園、萬(wàn)科、京東、蘇寧零售云、貝殼家居、星藝裝飾集團(tuán)等品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作，積極布局家裝、地產(chǎn)、電器、商超等新渠道消費(fèi)市場(chǎng)。
　　人才引進(jìn)：9月1日，楊鑫先生（前索菲亞品牌營(yíng)銷(xiāo)總、歐派衣柜事業(yè)部總）官宣加入慕思，負(fù)責(zé)慕思經(jīng)典品牌的銷(xiāo)售工作，期待持續(xù)提升公司銷(xiāo)售體系能力。
　　Q3毛利率大幅提高，授信&大客戶業(yè)務(wù)拖累現(xiàn)金流表現(xiàn)
　　1）毛利率22Q1-3為46.47%（+1.68pct），其中Q3為47.28%（+4.06pct），主要系7月1日落實(shí)床墊提價(jià)5pct，同時(shí)智能化工廠降本增效，且沙發(fā)與直供歐派業(yè)務(wù)產(chǎn)品升級(jí)與結(jié)構(gòu)調(diào)整，兩者綜合毛利率大幅提升。22Q3單季度期間費(fèi)用率為37.24%（+0.73pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為29.21%（+1.46pct），管理+研發(fā)費(fèi)用率為8.57%（-0.37pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.53%（-0.35pct）。綜合來(lái)看22Q1-3歸母凈利率10.24%（+0.57pct）、22Q3為8.44%（+2.52pct）。
　　2）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額22Q3單季度為0.82億元（去年同期2.29億元）。主要系22Q3應(yīng)收賬款1.66億元，較年初增加1.07億元，系歐派業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，且公司疫情期間加大對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的授信扶持；合同負(fù)債1.69億元，較年初減少0.83億元.主要系預(yù)售客戶在疫情期間訂單上存在授信安排，合同負(fù)債相應(yīng)減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　慕思定位偏中高端，享有較強(qiáng)的品牌溢價(jià)，在多元渠道+沙發(fā)新品類(lèi)加速發(fā)力下，業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)向上彈性較大。預(yù)計(jì)22-24年收入65.8億（+1.51%)、75.75億(+15.14%)、86.55億（+14.26%），歸母凈利7.14億(+4.09%)、8.48億(+18.65%)、9.72億（+14.7%），對(duì)應(yīng)PE分別為17.58X、14.82X、12.92X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲、需求不及預(yù)期、疫情影響超預(yù)期