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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收41.53億元，同比減少2.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.25億元，同比增長2.97%。其中，2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收14.01億元，同比減少4.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比增長36.59%。
　　投資要點(diǎn)
　　Q3歸母凈利潤同比增長36.59%，開拓計(jì)劃持續(xù)進(jìn)行。營收端，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收41.53億元，同比減少2.77%；單季度看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收14.01億元，同比減少4.2%。公司前三季度營收增速有所放緩，主要系公司部分核心區(qū)域深圳、東莞受疫情反復(fù)影響，疊加高溫因素，以及電商渠道增速有所放緩，導(dǎo)致營收同比有所下滑。凈利端，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.25億元，同比增加2.97%；2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比增長36.59%。Q3歸母凈利潤同比上升，主要系公司毛利率同比上升1.68pct以及三季度收到政府補(bǔ)助。分渠道看，公司已建成以“經(jīng)銷為主，直營、直供、電商等多種渠道并存”覆蓋全國的多元化、全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)體系。目前公司線下門店數(shù)量為5600家左右，并計(jì)劃今年凈開店800-1000家。公司與碧桂園、萬科、京東、蘇寧零售云、貝殼家居、星藝裝飾集團(tuán)、點(diǎn)石集團(tuán)等品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作，以支持經(jīng)銷商大力發(fā)展多渠道營銷，積極布局家裝、地產(chǎn)、電器、商超等新渠道消費(fèi)市場。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，Q3現(xiàn)金流有所改善。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比增長1.68pct至46.47%，其中Q3毛利率同比增長4.06pct，環(huán)比提升0.37pct，主要系公司降本增效、直供產(chǎn)品毛利率有所提升等。費(fèi)用率方面，2022前三季度公司期間費(fèi)用率合計(jì)33.45%，同比增長0.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為25.29%/5.72%/2.59%/-0.15%，同比-0.14/+0.83/-0.01/-0.05pct，綜合影響下，2022前三季度公司歸母凈利潤率為10.24%，同比增長0.57pct。存貨方面，公司存貨3.21億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)38天?，F(xiàn)金流方面，2022前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.94億元，同比下降76.28%，主要系公司支付2021年年終獎(jiǎng)金及銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)床墊龍頭企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力雄厚，深耕中高端健康睡眠產(chǎn)品與服務(wù)，線下渠道持續(xù)拓展，建立以慕思經(jīng)典為主，卡利亞沙發(fā)、V6大家居為兩翼的“一體兩翼”的運(yùn)營體系，產(chǎn)品品類持續(xù)延伸。伴隨床墊產(chǎn)品在我國滲透率持續(xù)提升，以及消費(fèi)升級(jí)，床墊市場有望呈現(xiàn)量價(jià)齊升。但考慮到疫情的不確定影響，我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測：2022-2024年公司營業(yè)收入預(yù)測分別為66.57/77.33/89.21億元，同比增長2.7%/16.2%/15.4%，歸母凈利潤7.01/8.15/9.78億元，同比增長2.1%/16.2%/20.1%，,對(duì)應(yīng)公司EPS分別為1.75/2.04/2.45元，維持公司“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情反復(fù)擾動(dòng)線下銷售；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)地產(chǎn)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)等。