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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告聘請(qǐng)楊鑫先生擔(dān)任公司副總經(jīng)理職位。楊鑫先生曾任職于歐派家居、索菲亞，擁有豐富的家居行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品、營銷、渠道等多方面能力突出，本次加盟慕思股份有望帶來新賦能、新成長。
　　2023年是慕思股份諸多經(jīng)營改革措施推出的重要一年：
　　1、產(chǎn)品端推陳出新，套餐策略拉升客單值。
　　1）2月28日，公司以“睡出免疫力”為宗旨，發(fā)布全新旗艦產(chǎn)品“世紀(jì)夢”床墊，首發(fā)定價(jià)13999元，同時(shí)推出世紀(jì)夢套床（床架+床墊）16999元；雙臥套餐（主臥+次臥）23800元，8888元加價(jià)購母嬰級(jí)環(huán)保兒童套床。過去慕思門店中成交訂單以單床墊、單臥室銷售為主，本次套餐策略實(shí)施后，門店多臥室購買比例預(yù)計(jì)提高，且對(duì)床和床墊連帶率提升有拉動(dòng)，客單值預(yù)計(jì)提升。
　　2）維持品牌調(diào)性：我們認(rèn)為套餐策略雖然對(duì)消費(fèi)者的讓利力度更大、會(huì)影響廠商/經(jīng)銷商的毛利率，但推出的套餐產(chǎn)品定價(jià)仍然高于其他內(nèi)資品牌、持平外資品牌，維持慕思的高端品牌調(diào)性。
　　2、渠道精細(xì)化管理，精簡體系，激發(fā)活力。
　　1）過去慕思渠道存在的一些問題：慕思品牌底下子系列眾多，分系列招商政策下，多地存在一域多商情況，不利于統(tǒng)籌區(qū)域營銷措施和考核。
　　2）公司開展針對(duì)性的調(diào)整措施：如可能將子系列進(jìn)行合并，開展一域一商改革，更加明確的經(jīng)銷商淘汰和激勵(lì)政策等，我們預(yù)計(jì)將激發(fā)慕思終端銷售活力，加快經(jīng)銷商隊(duì)伍良性循環(huán)。
　　3、其他策略
　　1）發(fā)力V6：V6是公司客群向下覆蓋和延申定制業(yè)務(wù)的重要戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)公司23年將繼續(xù)加大V6大家居招商力度，店態(tài)進(jìn)一步向大店方向發(fā)展，全案銷售客單值較高。
　　2）下沉市場：過去公司在一二線城市銷售占比較高，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)擴(kuò)展五六線城市等空白區(qū)域。
　　3）拓展新渠道獲取流量：預(yù)計(jì)公司將圍繞老舊社區(qū)發(fā)掘更新需求，培育私域流量，線上引流線下，觸達(dá)年輕人群，精簡SKU，強(qiáng)化數(shù)字化管理等。
　　床墊行業(yè)變化：消費(fèi)者對(duì)睡眠健康意識(shí)不斷提高
　　1）床墊市場翻新占比較定制等其他家居品類更高，與精裝樓盤基本脫鉤，因而零售市場成長性更優(yōu)。2）高端市場慕思+3S1K玩家穩(wěn)定，近年來舒達(dá)金可兒被高瓴收購、但并未產(chǎn)生較為積極的效應(yīng)，慕思在高端市場的份額仍在不斷提升，并通過價(jià)格帶下沉和V6進(jìn)軍大眾市場。3）疫情過后，消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)，睡眠健康得到重視，慕思床墊技術(shù)積累深厚，且品牌建立初期營銷方面就以健康睡眠系統(tǒng)為抓手，看好后續(xù)健康睡眠產(chǎn)品發(fā)力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們看好慕思重要經(jīng)營改革落地后，對(duì)公司客單價(jià)、客流量和品牌形象帶來的全面提升。在改革過程中，內(nèi)部對(duì)于新政策和調(diào)整方向堅(jiān)定支持，而新任副總經(jīng)理?xiàng)铞蜗壬鷮?duì)于經(jīng)銷商合理的反饋意見也能及時(shí)做出調(diào)整，目前磨合順利、看好后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.23億/70.65億/83.45億元，分別-5.52%/+15.38%/+18.12%，歸母凈利潤6.88億/8.25億/9.7億，分別同比+0.22%/+19.96%/+17.52%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 21.61X/18.01X/15.33X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇