>> 國盛證券-慕思股份(001323)管理改革穩(wěn)步推進，經(jīng)營恢復(fù)趨勢逐步顯現(xiàn)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大?。?/td>
| 523KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：2022年公司實現(xiàn)收入58.13億元（同比-10.3%），歸母凈利潤7.09億元（同比+3.3%），扣非歸母凈利潤6.50億元（同比-4.0%）；其中單Q4實現(xiàn)收入16.59億元（同比-24.9%），歸母凈利潤2.84億元（同比+3.7%），扣非歸母凈利潤2.36億元；2023Q1公司實現(xiàn)收入9.57億元（同比-23.1%），歸母凈利潤1.01億元（同比-18.4%），扣非歸母凈利潤0.98億元（同比-21.0%）。公司收入受宏觀環(huán)境影響、延續(xù)承壓，其中Q1剔除歐派合作縮減影響，預(yù)計收入下滑14%；盈利受益于降本增效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等，盈利表現(xiàn)顯著優(yōu)于收入，我們認為公司管理變革逐步推進，市場經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司收入端有望恢復(fù)穩(wěn)健增長，盈利彈性有望顯現(xiàn)。
分渠道：渠道改革推進、下沉加速。2022年公司經(jīng)銷/電商/直供渠道收入分別實現(xiàn)38.91億元/7.98億元/7.81億元（分別同比-12.5%/-9.3%/+18.3%）。公司推進渠道變革，從系列招商逐步改革推進區(qū)域招商，明確經(jīng)銷商區(qū)域管理和淘汰機制，渠道管理機制更為清晰。公司渠道下沉加速，2022年線下專賣店新增800余家，凈增600余家至約5500余家。此外，公司持續(xù)布局新型消費模式，定向開發(fā)地產(chǎn)、家裝、家電、商超、異業(yè)五大細分渠道，先后與碧桂園、萬科、京東、蘇寧零售云、貝殼家居、星藝裝飾集團、點石集團、羅萊家紡等300余家企業(yè)達成戰(zhàn)略合作；另一方面，公司設(shè)立O2O引流部，通過線上全渠道有效獲客并向終端門店精準引流，已覆蓋超140個城市。
分產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣多元，配套率穩(wěn)定提升。2022年公司床墊/床架/沙發(fā)/床品分別實現(xiàn)收入27.28億元/17.10億元/4.50億元/3.51億元（分別同比-15.2%/-4.6%/+25.4%/-30.5%），床架和沙發(fā)占比明顯提升。公司精簡低效產(chǎn)品、縮減SKU，加大套餐銷售力度，推出世紀夢套床（床架+床墊）16999元、雙臥套餐（主臥+次臥）23800元等，持續(xù)推動客單值提升；此外，公司大力推動V6大家居，助力經(jīng)銷商新開不低于100家的V6大家居定制館，加速發(fā)展沙發(fā)品牌業(yè)務(wù)、電商渠道業(yè)務(wù)。公司不斷在產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)層面持續(xù)創(chuàng)新，聚焦核心品類、聚焦優(yōu)勢資源，打造高勢能新品IP，全方位升級高端形象。
盈利能力改善明顯，營銷投入力度加大。2022年/2023Q1公司毛利率分別為46.5%/48.4%（同比+1.5pct/+3.4pct），歸母凈利率分別為12.2%/10.6%（分別同比+1.6pct/+0.6pct），伴隨原材料價格回落、公司調(diào)價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)改善。2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為26.03%/6.75%/3.56%（分別同比+2.8pct/+0.6pct/+0.9pct），公司持續(xù)加大營銷投入，品牌紅利釋放，且供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。
現(xiàn)金流恢復(fù)增長，營運效率穩(wěn)定。2022年/2023Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為6.47億元/3.45億元（分別同比-3.47億元/+6.57億元），Q1伴隨宏觀環(huán)境波動消退，公司現(xiàn)金流恢復(fù)增長。2023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為37.55天（同比-3.51天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)13.26天（同比+7.93天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)87.69天（同比+27.71天），營運效率穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資評級：公司營銷發(fā)力、具備床墊品牌溢價、渠道精細化管理能力強，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為8.2/9.9/11.6億元，對應(yīng)PE分別為17.0X/14.1X/12.0X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、線下消費復(fù)蘇低于預(yù)期。
|
|
