>> 山西證券-慕思股份(001323)2022 年盈利能力改善，全年開店計劃圓滿完成-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
王馮 |
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事件描述4月24日，公司披露2022年年報與2023年1季報，2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.13億元，同比下降10.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.09億元，同比增長3.28%，實現(xiàn)扣非凈利潤6.50億元，同比下降3.99%。23Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元，同比下降23.10%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比下降18.40%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.98億元，同比下降21.00%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），派息率53.5%。事件點評疫情影響致使公司22H2營收降幅走擴，預計23Q1電商渠道實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2022年，公司實現(xiàn)營收58.13億元，同比下降10.31%，22Q1-23Q1營收分別為12.45、15.07、14.01、16.59、9.57億元，同比增長0.20%、-3.79%、-4.20%、-24.90%、-23.10%。2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.09億元，同比增長3.28%，22Q1-23Q1歸母凈利潤分別為1.24、1.83、1.18、2.84、1.01億元，同比增長-9.07%、-3.71%、36.59%、3.74%、-18.40%。公司自22H2以來，經(jīng)營受到疫情負面影響，營收降幅逐季度走擴，但受益于22H2提價落地，同時持續(xù)推進降本增效舉措，22H2歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。23Q1，公司經(jīng)營短暫承壓，預計主要由于直供渠道與經(jīng)銷渠道收入下滑影響，電商渠道預計同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
沙發(fā)品類規(guī)模效應(yīng)釋放盈利能力提升，積極推進V6大家居戰(zhàn)略落地。分品類看，2022年，公司床墊、床架、沙發(fā)、床品、其它產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入27.28、17.10、4.50、3.51、5.19億元，同比增長-15.25%、-4.63%、25.37%、-30.54%、-4.03%，占收入比重為46.9%、29.4%、7.7%、6.0%、8.9%。從盈利能力看，床墊產(chǎn)品毛利率58.9%，同比提升1.7pct；床架產(chǎn)品毛利率39.8%，同比提升1.1pct；預計沙發(fā)產(chǎn)品毛利率伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放及公司降本增效動作，2022年毛利率接近30%，提升效果顯著。同時，公司推出V6大家居業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在全國強勢打造10+樣本城市大家居樣板店，預計今年有望加速推進。
積極推動渠道下沉，2022年開店計劃圓滿完成。分渠道看，公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)營收38.91億元，同比下降12.51%，占收入比重66.9%，面對外部具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營環(huán)境，公司采取穩(wěn)健、高質(zhì)量的渠道開拓策略，積極推動渠道下沉，截至22年末，預計公司門店數(shù)量超過5600家，全年新開800余家門店，凈開700余家門店。電商渠道實現(xiàn)收入7.98億元，同比下滑9.32%，占收入比重13.7%，公司設(shè)立O2O引流部，通過線上全渠道有效獲客并向終端門店精準引流，目前已覆蓋超過140個城市。直供渠道實現(xiàn)營收7.81億元，同比增長18.3%，占公司收入比重13.4%，公司直供渠道客戶群主要為歐派家居、萬科地產(chǎn)、錦江酒店、南方航空、重慶機場、成都機場、招商銀行等定制家居客戶、酒店客戶和單位客戶等。直營渠道實現(xiàn)營收2.98億元，同比下滑33.9%，占公司收入比重5.1%。
從盈利能力看，公司經(jīng)銷、電商、直供渠道毛利率分別為45.7%、57.3%、31.0%，同比提升3.5、-1.8、4.0pct。
2022年公司銷售毛利率同比改善，營運情況整體穩(wěn)定。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升1.5pct至46.5%，主要受益于公司降本增效持續(xù)推進，以及22年7月提價動作，疊加原材料價格企穩(wěn)略有下降。其中22Q4毛利率同比提升1.2pct至46.5%，23Q1毛利率同比提升3.4pct至48.4%。費用率方面，2022年，公司期間費用率合計提升0.8pct至32.5%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為25.1%/5.4%/2.7%/-0.6%，同比+0.4/+0.5/+0.3/-0.5pct。23Q1期間費用率合計提升3.1pct至35.30%。綜合影響下，2022年，公司銷售凈利潤率為12.2%，同比提升1.6pct，22Q4公司銷售凈利率為17.1%，同比提升4.7pct，23Q1銷售凈利率為10.6%，同比提升0.6pct。存貨方面，截至22年末，公司存貨2.20億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，23Q1存貨1.92億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)38天?，F(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6.47億元，同比下降34.9%，主要為營業(yè)收入同比下降導致銷售收款減少所致。投資建議
2022年，公司逆勢拓店，圓滿完成全年開店目標，有望在今年市場恢復后加速搶奪市場份額。同時基于降本增效推進以及提價落地，下半年以來銷售毛利率逐步提升。2023年，公司計劃營收、凈利潤同比增長10%-20%區(qū)間，加速發(fā)展沙發(fā)品類與電商渠道業(yè)務(wù)，同時加大對V6大家居業(yè)務(wù)板塊資源投入。我們預計公司2023-2025年每股收益分別為2.04、2.42和2.84元，對應(yīng)公司23、24年P(guān)E約17、14倍，維持“增持-A”評級。風險提示地產(chǎn)銷售恢復不及預期；原材料價格大幅上漲；市場競爭加??；直供渠道占比提升影響公司盈利能力。
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