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事件：公司發(fā)布2022年度及2023第一季度報(bào)告。
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.13億元/-10.31%；毛利率46.47%/+1.49pct，歸母凈利潤(rùn)7.09億元/+3.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.50億元/-3.99%；基本每股收益1.87元/-2.09%。
　　2023Q1，營(yíng)業(yè)收入9.57元/-23.10%，毛利率48.39%/+3.38pct，歸母凈利潤(rùn)1.01億元/-18.40%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元/-21.00%，基本每股收益0.25元/-26.47%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入暫時(shí)承壓。分季度，疫情和地產(chǎn)雙重壓力下，22Q4和今年Q1營(yíng)業(yè)收入大幅下滑24.90%、23.10%至16.59、9.57億元。分品類，床墊/床架/床品收入全年同比下滑15.25%/4.63%/30.54%至27.28/17.10/3.51億元，沙發(fā)成為2022年唯一收入增長(zhǎng)的品類，收入同比+25.37%至4.50億元，目前沙發(fā)門店約800家，23年將繼續(xù)擴(kuò)大招商。展望今年，公司將仍然聚焦床墊主品類、打造品牌中高端定位，將沙發(fā)、床墊、大健康概念聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷，穩(wěn)步發(fā)展。
　　布局渠道多元化。直供渠道2022年增長(zhǎng)亮眼，同比+18.30%至7.81億元，今年公司擬進(jìn)軍方太酒店、央企學(xué)校、軍工部隊(duì)和養(yǎng)老宿舍等領(lǐng)域，有望帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)；經(jīng)銷/電商/直營(yíng)三大渠道收入則均有滑落，分別-12.51%/-9.32%/-33.94%至38.91/7.98/2.98億元。公司通過自營(yíng)及經(jīng)銷渠道，已擁有線下專賣店超5600家，不斷尋求多元化渠道布局，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開合作的同時(shí)，積極擴(kuò)寬導(dǎo)流入口，在“天貓”、“京東”、“抖音”、“唯品會(huì)”、“拼多多”等電商平臺(tái)發(fā)力，今年以來天貓、京東驅(qū)動(dòng)電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，未來公司擬在華南建立直播基地，借助抖音、快手等短視頻內(nèi)容媒介進(jìn)一步觸達(dá)消費(fèi)者。
　　毛利率保持增長(zhǎng)，堅(jiān)持研發(fā)和業(yè)務(wù)聚焦。在收入承壓的情況下，公司著重提升效率、規(guī)模化降本，整體來看去年全年及至今年Q1，年度和單季度毛利率同比保持提升，22全年同比+1.5pct，22Q4、23Q1同比+1.2pct、+3.4pct；費(fèi)用端，2022年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為25.06%/+0.43pct、5.37%/+0.51pct、2.72%/+0.33pct，一方面在外部環(huán)境壓力下，收入基數(shù)較低導(dǎo)致費(fèi)率有所提高，另一方面公司堅(jiān)持增加研發(fā)投入，去年新增授權(quán)專利645項(xiàng)，其中發(fā)明專利35項(xiàng)，實(shí)用新型專利296項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利314項(xiàng)（含歐盟1件）。展望今年，公司提出要打通市場(chǎng)、優(yōu)化經(jīng)銷環(huán)節(jié),精簡(jiǎn)SKU的同時(shí)聚焦“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”3大核心品牌矩陣，將有助于全方位提升盈利能力。
　　投資建議：隨著疫情和地產(chǎn)壓力逐步釋放，看好公司品類聯(lián)動(dòng)、降本增效及經(jīng)銷體系優(yōu)化帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊?。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為68/80/94億元，歸母凈利潤(rùn)8.1/9.7/11.5億元，對(duì)應(yīng)EPS（攤薄）2.02/2.43/2.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/14/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游房地產(chǎn)需求下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；平臺(tái)費(fèi)用大幅提升；原材料成本大幅上漲。