>> 民生證券-慕思股份(001323)2022年報及2023一季報點評：疫情影響下收入承壓，沙發(fā)量增+直供結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
910KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：公司發(fā)布22年年報及23年一季報：22年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤58.13/7.09/6.50億元，同比-10.31%/+3.27%/-3.99%。22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤16.59/2.84億元，同比-24.90%/+3.74%。23Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤9.57/1.01/0.98億元，同比-23.10%/-18.40%/-21.00%。
沙發(fā)、直供業(yè)務增速靚麗：22年床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他分別實現(xiàn)收入27.28/17.10/4.50/3.51/5.19億元，同比-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%/-4.03%，床墊、床架收入下滑主要系宏觀經(jīng)濟波動及疫情影響所致。分渠道看，22年經(jīng)銷/電商/直供/直營分別實現(xiàn)收入38.91/7.98/7.81/2.98億元，同比-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%，直供渠道增速較高主要系與歐派合作品類與銷量增加、產(chǎn)品升級迭代及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)量價齊升。22年公司通過對已有網(wǎng)點城市合理加密和對空白城市有質(zhì)量的開發(fā)，積極推動渠道下沉，新開門店800余個；新渠道端定向開發(fā)地產(chǎn)、家裝、家電、商超、異業(yè)五大細分渠道，與300余家企業(yè)達成戰(zhàn)略合作；設立O2O引流部，通過線上全渠道有效獲客向終端門店精準引流，覆蓋超140個城市，賦能終端門店提升增量業(yè)績。
沙發(fā)上量+直供結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力毛利率提升：22A/22Q4/23Q1公司毛利率46.47%/46.49%/48.39%，同比變動+1.49/+1.15/+3.38pct，主要系1）沙發(fā)量增下實現(xiàn)降本增效，人工成本降低，單位材料消耗優(yōu)化，毛利率大幅提升；2）直供歐派產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅提升。分業(yè)務看，22年公司床墊/床架毛利率為58.92%/39.76%，同比變動+1.69/+1.09pct。分渠道看，22年經(jīng)銷/電商/直供毛利率為45.70%/57.26%/30.98%，同比變動+3.47/-1.75/+3.96pct。費用方面，22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，同比變動+0.43/+0.51/+0.33/-0.50pct。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為26.03%/6.75%/3.56%/-1.04%，同比變動+2.78/+0.61/+0.94/-1.24pct。毛利率提升帶動公司凈利率增長，公司22A/22Q4/23Q1凈利率12.20%/17.10%/10.58%，同比變動+1.61/+4.72/+0.61pct。
中長期來看，品牌整合+渠道拓展，公司持續(xù)穩(wěn)健成長。品牌方面，公司將原7大主品牌整合為“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”三大矩陣，堅持“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略和“成為中高端床墊行業(yè)領導者”的品牌策略。渠道方面，傳統(tǒng)渠道新開門店800余個，新渠道端定向開發(fā)地產(chǎn)、家裝、家電、商超、異業(yè)五大細分渠道，設立O2O引流部，線上獲客向線下精準引流，覆蓋超過140個城市；積極推進V6大家居業(yè)務戰(zhàn)略布局，充分發(fā)揮公司在軟體行業(yè)的品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢，以一體化定制、一站式配齊的銷售模式，積極推進整裝家居業(yè)務發(fā)展。
投資建議：我們調(diào)整2023-2025年盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.26/10.10/11.94億元，同增16.5%/22.3%/18.2%，當前股價對應PE分別為16/13/11X，維持“推薦“評級。
風險提示：終端銷售不及預期；渠道開拓不及預期；房地產(chǎn)市場波動。
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