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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.13億元，同比下降10.31%；歸母凈利潤(rùn)7.09億元，同比增長(zhǎng)3.27%；基本每股收益1.87元/股。其中，公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.59億元，同比下降24.9%；歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)3.74%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.57億元，同比下降23.1%；歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比下降18.4%。
　　費(fèi)用率有所提升，盈利能力整體向好。毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為46.47%，同比提升1.5 pct。其中，Q4單季毛利率為46.49%，同比提升1.16 pct，環(huán)比下降0.79 pct。23Q1單季毛利率為48.39%，同比提升3.38 pct，環(huán)比提升1.89 pct。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率為32.51%，同比提升0.77 pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，分別同比變動(dòng)+0.43 pct/+0.51 pct/+0.33 pct/-0.5 pct。
　　2023Q1，公司期間費(fèi)用率為35.3%，同比提升3.1 pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.03% / 6.75% / 3.56% / -1.04%，分別同比變動(dòng)+2.79 pct / +0.61 pct / +0.95 pct / -1.24 pct。凈利率方面，2022年，公司凈利率為12.2%，同比提升1.6 pct，其中，Q4單季凈利率為17.1%，同比提升4.72 pct，環(huán)比提升8.66 pct。23Q1單季公司凈利率為10.58%，同比提升0.61 pct，環(huán)比下降6.52 pct。
　　整體銷售承壓，沙發(fā)品類表現(xiàn)亮眼。公司深耕健康睡眠領(lǐng)域，打
　　造床墊大單品，并以核心產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢(shì)向床架、沙發(fā)及整裝家居拓展。2022年，公司床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.28 / 17.1 / 4.5 / 3.51 / 5.19億元，分別同比變動(dòng)-15.25% / -4.63%/ +25.37% / -30.54% / -4.03%。
　　穩(wěn)步推進(jìn)渠道建設(shè)，全渠道布局成長(zhǎng)可期。經(jīng)銷方面，公司持續(xù)對(duì)已有網(wǎng)點(diǎn)城市合理加密和對(duì)空白城市有質(zhì)量的開發(fā)，積極推動(dòng)
　　渠道下沉，新開門店800余個(gè)。新渠道方面，公司定向開發(fā)地產(chǎn)、家裝、家電、商超、異業(yè)五大細(xì)分渠道，先后與碧桂園、京東、貝
　　殼家居、星藝裝飾集團(tuán)、點(diǎn)石集團(tuán)、羅萊家紡等300余家企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。線上方面，公司設(shè)立O2O引流部，通過(guò)線上全渠道有效獲客并向終端門店精準(zhǔn)引流，已覆蓋超過(guò)140個(gè)城市。2022年，公司經(jīng)銷/電商/直供/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.91 / 7.98 / 7.81 / 2.98億元，分別同比變動(dòng)-12.51% / -9.32% / +18.3% / -33.94%。
　　投資建議：公司深耕床墊行業(yè)，聚焦中高端市場(chǎng)打造高端品牌形
　　象，借助床類產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)行品類延伸，并穩(wěn)健推進(jìn)渠道布局，未來(lái)成長(zhǎng)性顯著，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.07 / 2.49 / 2.93元，對(duì)應(yīng)PE為16X / 13X / 11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。