>> 國海證券-慕思股份(001323)2022年報及2023一季報點評：疫情影響業(yè)績短期承壓，期待經(jīng)營改革煥發(fā)動力-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
林昕宇 |
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事件：
慕思股份發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.13億元/同比-10.31%，歸母凈利潤7.09億元/同比+3.35%，扣非歸母凈利潤6.5億元/同比-3.99%。2022年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.59億元/同比-24.90%；歸母凈利潤2.84億元/同比+4.03%；扣非歸母凈利潤2.36億元/同比-12.59%。
2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元/同比-23.10%，歸母凈利潤1.01億元/同比-18.40%，扣非歸母凈利潤9771萬元/同比-21.00%。
投資要點：
2022年沙發(fā)品類表現(xiàn)良好，整體表現(xiàn)受床墊及配套拖累。2022年公司床墊/床架/沙發(fā)/床品營業(yè)收入分別為27.28/17.10/4.50/3.51億元，同比分別-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%。公司主營中高端床墊，2022年消費受疫情及宏觀經(jīng)濟壓制，床墊及床架等銷售受影響；近兩年沙發(fā)品類開始開店并借力卡利亞沙發(fā)，表現(xiàn)優(yōu)于整體。
床墊及床架盈利優(yōu)化，帶動整體毛利率提升。公司2022年毛利率為46.47%/同比+1.5 pct，其中Q4為46.49%/同比+1.16pct；2023Q1毛利率為48.39%/同比+3.38 pct。2022年公司床墊及床架產(chǎn)品占營業(yè)收入約75%，兩者毛利率同比提升帶動整體表現(xiàn)上行。
2022全年期間費用率穩(wěn)定，2023Q1有所上升。公司2022年期間費用率為32.51%/同比+0.77pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為25.06%/5.37%/-0.64%/2.72%，分別同比+0.43/+0.51/-0.5/+0.33 pct。公司2023Q1期間費用率為35.3%/同比+3.10pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為26.03%/6.75%/-1.04%/3.56%，分別同比+2.79/+0.61/-1.24/+0.95 pct。
盈利預測和投資評級：公司作為我國中高端床墊龍頭，品牌認可度與經(jīng)營基本盤穩(wěn)定，積極進行渠道變革，有望進一步釋放經(jīng)營潛力。我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.40/75.89/86.55億元，歸母凈利潤8.13/9.33/10.65億元，對應估17/15/13 xPE。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：地產(chǎn)恢復不及預期，終端消費力恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，經(jīng)營改革不及預期，宏觀經(jīng)濟波動
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