>> 申萬宏源-慕思股份(001323)2022年年報及2023年一季報點評：受外部環(huán)境擾動略有承壓，期待零售變革后期持續(xù)改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
726KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年報，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。2022年實現(xiàn)收入58.13億元，同比-10.3%；實現(xiàn)歸母凈利7.09億元，同比+3.3%。22Q4單季收入16.59億元，同比-24.9%；歸母凈利潤2.84億元，同比+3.7%。23Q1收入9.57億元，同比-23.1%；歸母凈利潤1.01億元，同比-18.4%；扣非凈利潤0.98億元，同比-21.0%。每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣10元（含稅）。
收入端，2022年受外部環(huán)境擾動略有承壓，品類擴(kuò)張及連帶率提升帶來韌性。1）分渠道看，經(jīng)銷電商均承壓，直供維持增長。2022年經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入38.9億元，同比+12.5%，新開門店800家以上，22年底終端門店超5600家；電商渠道實現(xiàn)收入8.0億元，同比-9.3%；直供渠道實現(xiàn)收入7.8億元，同比+18.3%，其中對歐派銷售6.7億元，同比+26.0%。2）分產(chǎn)品看，沙發(fā)品類實現(xiàn)高增，床墊連帶率有所提升，2023年有望延續(xù)。2022年公司床墊實現(xiàn)收入27.3億元，同比-15.3%；床架連帶率有所提升，實現(xiàn)收入17.1億元，同比-4.6%；沙發(fā)品類拓展卓有成效，實現(xiàn)收入4.5億元，同比+25.4%。通過世紀(jì)夢（主推床墊+床架主次臥23800元套餐）等套系化銷售，有望持續(xù)提升客單價及床架連帶率；同時戰(zhàn)略性投入V6大家居品類，以軟體帶定制，計劃2023年底開設(shè)超100家V6大家居門店。
利潤端，內(nèi)部降本增效+品牌議價能力較強(qiáng)+新品類規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，22年利潤率逆勢提升。2022年實現(xiàn)毛利率46.5%，同比+1.5pct；其中22Q4單季度毛利率46.5%，同比+1.2pct。毛利率提升主要來自：1）SKU精簡降本增效：持續(xù)SKU優(yōu)化精簡，打造精品通品，去除長尾SKU，通過工藝和研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化實現(xiàn)成本下降；2）提價落地：2022年7月慕思經(jīng)典提價落地，2022年床墊/床架毛利率58.9%/39.8%，分別同比+1.7pct/+1.1pct；3）新品類規(guī)模效應(yīng)：沙發(fā)新品類規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，產(chǎn)品創(chuàng)新和供應(yīng)鏈優(yōu)化，22年沙發(fā)毛利率同比提升約15.0pct。2022年公司期間費用率32.5%，同比+0.8pct，其中銷售費用率25.1%，同比+0.4pct，管理費用率5.4%，同比+0.5pct，研發(fā)費用率2.7%，同比+0.3pct，財務(wù)費用率-0.6%，同比-0.5pct。22Q4實現(xiàn)資產(chǎn)處置收益0.34億元，主要來自直營門店轉(zhuǎn)讓給第三方經(jīng)銷商形成的收益，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤率12.2%，同比+1.6pct。
23Q1收入端仍存在一定外部環(huán)境擾動，利潤率持續(xù)提升。23Q1實現(xiàn)收入9.57億元，同比-23.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比-18.4%。23Q1傳導(dǎo)部分2022年末和2023年1-2月訂單，表現(xiàn)仍有所承壓；同時，公司2023年停止與歐派直供業(yè)務(wù)合作，剔除掉該影響，測算23Q1收入同比-15%。由于零售業(yè)務(wù)占比提升，及原材料價格回落，23Q1公司毛利率48.4%，同比+3.4pct。23Q1剛性費用攤銷導(dǎo)致期間費用率達(dá)35.3%，同比+3.1pct，其中銷售費用率26.0%，同比+2.8pct，管理費用率6.7%，同比+0.6pct，研發(fā)費用率3.6%，同比+0.9pct，財務(wù)費用率-1.0%，同比-1.2pct。23Q1實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤率10.6%，同比+0.6pct
展望2023年，公司引入新的職業(yè)經(jīng)理人，對慕思經(jīng)典進(jìn)行渠道改革、產(chǎn)品系列及門店的調(diào)整、組織體系的優(yōu)化，有望帶來新的增長動力。具體看，1）渠道改革：持續(xù)推進(jìn)一域一商模式，通過活動合同的簽署、招商及考核體系調(diào)整逐步落地，有望提升終端效率，加速向下沉市場滲透；2）產(chǎn)品系列調(diào)整：梳理產(chǎn)品矩陣，終端門店拉通產(chǎn)品系列，精簡SKU，并通過終端套餐化打法積極搶占市場；3）門店優(yōu)化：優(yōu)化門店服務(wù)、營銷話術(shù)，更精準(zhǔn)捕捉流量；4）組織體系變革：內(nèi)部管理扁平化，加大考核激勵的績效獎金比重。公司聚焦中高端睡眠健康產(chǎn)品“一體”發(fā)展，同時拓展“兩翼”沙發(fā)和V6大家居，在品牌、產(chǎn)品、渠道推廣上均加大投入，形成新的增長抓手。加大抖音快手等短視頻平臺、家裝公司等新流量入口布局，線上線下精準(zhǔn)引流，未來有望貢獻(xiàn)新增長點。
公司卡位國內(nèi)床墊黃金賽道龍頭地位，建立強(qiáng)有力中高端品牌形象。2023Q1線下零售業(yè)務(wù)仍有擾動，行業(yè)景氣度預(yù)計逐步改善，同時公司零售業(yè)務(wù)積極變革，后期業(yè)績有望逐季增長提速?？紤]到對V6的戰(zhàn)略性投入，小幅下調(diào)2023-2024年公司歸母凈利潤預(yù)測至8.13/10.03億元（前值為8.42/10.32億元），新增2025年預(yù)測12.17億元，分別同比增長14.7%/23.4%/21.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為17/14/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端需求疲軟，內(nèi)部改革不達(dá)預(yù)期。
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