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中高端床墊翹楚，健康睡眠領(lǐng)導(dǎo)者：慕思從事健康睡眠系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋中高端床墊、床架、床品、沙發(fā)等，渠道以經(jīng)銷為主，并逐步拓展電商、直供、直營等多渠道。據(jù)觀研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年慕思在中國床墊市占率為8%，位列同業(yè)第一。展望后續(xù)，伴隨渠道擴(kuò)張運(yùn)營提效、在年輕消費(fèi)群體中市占率提升、沙發(fā)品類逐步放量，公司成長動能有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　優(yōu)質(zhì)成長型賽道，消費(fèi)屬性突出。1）產(chǎn)品屬性看，床墊產(chǎn)品偏標(biāo)品化、存量換新需求高，受地產(chǎn)周期影響較小。健康睡眠需求崛起下，床墊消費(fèi)屬性持續(xù)凸顯。2）市場規(guī)?？?，以美國成熟市場為鑒，據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2020年美國床墊行業(yè)規(guī)模為90.19億美元，存量換新需求驅(qū)動下，2011-2020年CAGR達(dá)6.1%。2020年我國床墊行業(yè)規(guī)模為85.4億美元，伴隨滲透率提升、存量需求崛起，床墊行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容仍可期。3）競爭格局看，據(jù)觀研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年我國床墊市場CR5僅16%，伴隨疫情擾動+地產(chǎn)波動+原料成本上升加速行業(yè)出清，龍頭產(chǎn)品+渠道+組織運(yùn)營能力夯實(shí)，格局有望向頭部集中。
　　品牌領(lǐng)先壘造護(hù)城河，渠道強(qiáng)勢覆蓋全市場。公司護(hù)城河深厚：1）品牌形象深入人心。公司長期耕耘多元營銷，打造“健康睡眠專家”形象，鎖定中高端床墊賽道，完善售后體驗(yàn)增強(qiáng)客戶粘性。2）渠道布局廣泛，運(yùn)營能力優(yōu)秀。據(jù)公司公告，截止22年末，公司通過自營及經(jīng)銷渠道開拓線下專賣店5600余家，門店數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先。3）公司積淀強(qiáng)大產(chǎn)品設(shè)計(jì)、材料創(chuàng)新、技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)，產(chǎn)品領(lǐng)先行業(yè)變革。展望未來，渠道持續(xù)擴(kuò)張經(jīng)營效能向上、V6大家居品牌發(fā)力年輕消費(fèi)群體、沙發(fā)品類加速放量，公司成長動能有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　投資建議：考慮到公司渠道持續(xù)擴(kuò)張，新品類加速放量，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入66.45/76.96/88.08億元，歸母凈利潤8.17/9.94/11.8億元，對應(yīng)PE分別為18/14/12倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下滑、原材料價(jià)格上漲、品類拓展不及預(yù)期。