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事件概述
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.99億元，同比-12.81%；歸母凈利3.56億元，同比+15.31%；扣非后歸母凈利3.46億元，同比+11.80%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.42億元，同比-4.32%，歸母凈利2.54億元，同比+37.99%，扣非后歸母凈利2.48億元，同比+34.76%。上半年終端消費(fèi)弱恢復(fù)導(dǎo)致渠道訂單下滑，以及公司終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)共同影響導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比下降（若剔除直供業(yè)務(wù)影響營(yíng)收同比基本持平），但公司通過(guò)精益生產(chǎn)、精細(xì)化管理提升盈利能力，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)?，F(xiàn)金流方面，2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為11.10億元，同比增長(zhǎng)90.8倍，主要系本期供應(yīng)商以銀行承兌匯票結(jié)算貨款增加、本期支付工資減少等因素共同影響所致。
　　持續(xù)推進(jìn)V6大家居業(yè)務(wù)發(fā)展，電商業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品看，2023H1公司床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為11.46/7.27/1.86/1.28/1.93億元，同比10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%，占營(yíng)收比分別為47.76%/30.31%/7.77%/5.33%/8.05%,各個(gè)產(chǎn)品均有不同程度的下滑。分地區(qū)看，2023H1公司境內(nèi)、境外分布實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.57、0.42億元，同比分別-12.58%、-24.18%，占營(yíng)收比分別為98.25%、1.75%。上半年公司積極推動(dòng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)組織變革與業(yè)務(wù)管理升級(jí)，經(jīng)典事業(yè)部通過(guò)人事調(diào)整和組織架構(gòu)優(yōu)化，有效提升組織效能和渠道建設(shè)創(chuàng)新能力，助力經(jīng)銷渠道有質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)不斷打造差異化提升品牌溢價(jià)能力，以及提升終端銷售客單值與門店店效人效；通過(guò)強(qiáng)勢(shì)賣場(chǎng)上千家老店重裝，升級(jí)店態(tài)，賦能門店產(chǎn)品展示與推介。V6事業(yè)部通過(guò)開(kāi)店裝修補(bǔ)貼、開(kāi)業(yè)幫扶、上樣補(bǔ)貼、培訓(xùn)賦能等政策大力支出滿足條件的經(jīng)銷商開(kāi)店，上半年開(kāi)店104家，其中大家居店58家，截至報(bào)告期末已驗(yàn)收并開(kāi)業(yè)整裝大家居門店78家；電商方面上半年通過(guò)對(duì)天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，實(shí)現(xiàn)社交平臺(tái)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)26.68%。
　　盈利端：毛利率同比提升，期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定
　　2023H1公司毛利率、凈利率分別為50.68%、14.83%，同比分別+4.61pct、+3.67pct，毛利率提升系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價(jià)格同比下降及精簡(jiǎn)低效產(chǎn)品等因素共同貢獻(xiàn)；分產(chǎn)品看，22年公司床墊、床架產(chǎn)品毛利率分別為62.62%、46.08%，同比分別提升4.91pct、6.37pct，兩大單品毛利率均有提升。期間費(fèi)用方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為32.06%，同比+0.54pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同比+1.06/+0.08/+0.51/-1.10pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系本期銀行利息收入增加所致。
　　投資建議：
　　公司是國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，處于內(nèi)資品牌第一梯隊(duì)，發(fā)展全面且穩(wěn)定。隨著健康睡眠理念深入人心，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)中、高端軟床產(chǎn)品的接受程度越來(lái)越高，公司依托行業(yè)集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力領(lǐng)先多品類戰(zhàn)略持續(xù)下沉市場(chǎng)并通過(guò)技術(shù)升級(jí)、品牌塑造、渠道下沉、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，未來(lái)發(fā)展可期。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年收入分別為68.74、78.97、90.96億元，2023-2025年EPS分別為2.06、2.34、2.67元，參照2023年8月24日收盤價(jià)33.36元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、14倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　省代模式下門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上直播渠道進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；終端婚嫁市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；短期疫情影響。