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投資要點
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報。①2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為23.99/3.56/3.46億元，同比-12.81%/+15.31%/+11.80%；② 23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為14.42/2.54/2.48億元，同比-4.32%/+37.99%/+33.65%。
　　消費恢復(fù)不及預(yù)期&歐派蘇斯業(yè)務(wù)終止導(dǎo)致收入下滑：公司22年底終止和歐派“慕思蘇斯”系列供貨合作，剔除該因素影響后，23H1營業(yè)收入同比基本持平（23Q1同比約-14%，23Q2同比約+10%，增速環(huán)比改善）。23H1床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他家具品類/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入11.46/7.27/1.86/1.28/1.93/0.19億元，同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%/+10.35%。
　　線上&線下同步發(fā)展：①線上渠道：報告期內(nèi)，公司大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)，通過對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，實現(xiàn)社交平臺業(yè)務(wù)的高速增長，業(yè)績同比增長26.68%。②線下渠道：截至23H1，公司共擁有線下專賣店5700余家，報告期內(nèi)新開門店100余家。V6門店開店104家，其中大家居店58家，截止23H1已驗收并開業(yè)整裝大家居門店78家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價格下降、精減低效產(chǎn)品等因素推動毛利率提升：2023H1公司毛利率和凈利率分別為50.68%/14.83%，同比+4.63/+3.62pct，其中Q2毛利率和凈利率分別為52.20%/17.64%，同比+5.29/+5.41pct。分產(chǎn)品看，床墊、床架毛利率有所上升，23H1同比分別+4.91/+6.37pct至62.62%/46.08%。毛利率大幅提升主要系①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：低毛利直供歐派的業(yè)務(wù)減少（直供歐派業(yè)務(wù)毛利率約15-20%，22Q2該業(yè)務(wù)收入約2億元、占收入比例約13%），預(yù)計對23Q2毛利率提升貢獻約4pct；②原材料價格同比下降；③精簡SKU：減少低效SKU。
　　精益化管理壓降費用率：2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同比+1.06/+0.08/+0.51/-1.10pct；其中Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為23.25%/4.98%/2.77%/-1.08%，同比-0.1/-0.19/+0.23/-0.99pct。
　　 23H1現(xiàn)金流同比改善：公司2023H1實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為11.10億元，同比+9076.42%；其中Q2實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.66億元，同比+136.22%。公司2023H1末合同負債及預(yù)收賬款合計1.93億元，同比+3.45%，環(huán)比Q1末+15.32%；應(yīng)收賬款以及票據(jù)合計0.43億元，同比-76.60%，環(huán)比Q1末52.40%；存貨總額為2.28億元，同比-14.28%，環(huán)比Q1末+18.78%。
　　盈利預(yù)測：23年是公司經(jīng)營改革元年，產(chǎn)品端推出套餐提高客單價，渠道端管理精細化、推行一域一商等措施激發(fā)經(jīng)銷商活力，業(yè)績有望逐季改善。我們調(diào)整了此前的盈利預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入為60.2、69.2、79.6億元，同比+3.5%、+15.0%、+15.0%；2023-2025年歸母凈利潤為8.3、9.6、11.0億元，同比+16.5%、15.6%、+15.0%；對應(yīng)2023年8月24日股價的P/E為16.2、14.0、12.2倍。
　　風險提示：居民消費需求下降風險、市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險。