>> 中信建投-慕思股份(001323)原材料下降等驅(qū)動Q2利潤率大幅提升，套系化銷售持推進(jìn)-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
616KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂，黃楊璐 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q2營收同比-4.33%，主要受終端需求疲軟以及終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)影響，剔除歐派影響預(yù)計(jì)同比雙位數(shù)增長；23Q2歸母凈利潤+38.0%，得益于低毛利直供業(yè)務(wù)下降、原材料價格同比下降以及精減低效產(chǎn)品帶來的毛利率顯著提升。公司3月發(fā)布床墊世紀(jì)夢新產(chǎn)品，套系化銷售占比持續(xù)提升（預(yù)計(jì)達(dá)30%）；渠道端V6大家居提速，23H1電商渠道增長26.7%。展望2023年下半年，渠道變革成效有望逐步顯現(xiàn)，上千家門店重裝升級，激發(fā)線下銷售活力；公司套餐銷售力度持續(xù)推廣，有望進(jìn)一步提升客單值。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告：公司23H1營收為23.99億元/-12.81%，歸母凈利潤3.56億元/+15.31%，扣非歸母凈利潤3.46億元/+11.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額11.1億元/+9076.42%，EPS（基本）為0.89元/股/+3.77%，ROE（加權(quán)）為7.96%/-3.38pct。
簡評
23Q2業(yè)績高增，終端疲軟+歐派蘇斯終止影響下營收承壓。23H1營收23.99億元/-12.8%，其中23Q1、Q2營收分別9.57億元/-23.1%、14.42億元/-4.33%，主要系終端需求疲軟以及公司終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)，剔除終止值直供歐派蘇斯品牌影響，預(yù)計(jì)營收23H1基本持平、23Q2同比雙位數(shù)增長。23Q2歸母凈利潤2.54億元/+38.0%，主要得益于：1）原材料價格同比下降（23Q2鋼材、MDI價格同比-17%、-11.6%），2）低毛利直供歐派業(yè)務(wù)占比下降，3）精減低效產(chǎn)品帶來的毛利率顯著提升。
分產(chǎn)品，3月公司發(fā)布床墊世紀(jì)夢新產(chǎn)品，套系化銷售占比持續(xù)提升。目前公司已形成“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”三大主力業(yè)務(wù)，2023H1公司床墊、床架、沙發(fā)、床品營收為11.46、7.27、1.86、1.28億元，分別同比-11.0%、-10.3%、-13.1%、-28.8%，其中23H1床墊、床架毛利率分別為62.6%/+4.9pct、46.1%/+6.4pct。公司3月發(fā)布世紀(jì)夢新產(chǎn)品，并開始加大主推雙臥套餐新品以提升客單值，預(yù)計(jì)套餐比例達(dá)到30%。
分渠道，V6大家居提速，23H1電商渠道高增。1）線下零售渠道：公司經(jīng)典品牌事業(yè)部通過上半年的人事調(diào)整和組織架構(gòu)優(yōu)化，通過強(qiáng)勢賣場上千家老店逐步重裝、升級店態(tài)，其中截至2023年6月底，公司線下專賣店5700余家/較去年年底凈增約100家；2）V6大家居：公司通過開店裝修補(bǔ)貼、開業(yè)幫扶、上樣補(bǔ)貼、培訓(xùn)賦能等政策大力支持滿足條件的經(jīng)銷商開店，在楊鑫總加盟公司后加速發(fā)展，截至2023年6月底，整裝大家居門店合計(jì)78家（新增開店58家），上半年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)3億左右收入；3）電商渠道：公司大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)，通過對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，實(shí)現(xiàn)社交平臺業(yè)務(wù)的高速增長，2023H1電商營收+26.7%，電商渠道營收占比15%左右。
23Q2利潤率亮眼，現(xiàn)金流明顯改善。2023Q2公司毛利率為52.2%/+5.3pct、歸母凈利率為17.6%/+5.4pct，主要得益于原材料價格回落、低效SKU縮減以及低毛利直供業(yè)務(wù)減少；23Q2公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為23.25%、4.98%、2.77%，分別同比-0.1、-0.2、+0.2pct。2023H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流11.1億元（22H1為0.12億元），其中23Q1、Q2為3.45億元、7.66億元/+136.4%，主要系供應(yīng)商以銀行承兌匯票結(jié)算貸款增加所致。
展望2023年下半年，渠道變革成效有望逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)品套餐助力客單值提升。渠道端，伴隨著公司渠道變革和經(jīng)銷&補(bǔ)貼&營銷政策執(zhí)行落地，其中上千家門店重裝升級，有望激發(fā)線下銷售活力。產(chǎn)品端，公司套餐銷售力度持續(xù)推廣，有望進(jìn)一步提升客單值。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為60.6、70.0、81.0億元，分別同增4.3%、15.5%、15.6%；歸母凈利潤為8.16、9.46、10.92億元，分別同增15.1%、15.9%、15.5%，對應(yīng)PE為16.8X、14.5X、12.6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：1）地產(chǎn)銷售下行：軟體家具行業(yè)的市場需求與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣程度存在一定的關(guān)聯(lián)性。若未來國家房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，可能抑制剛需購房和改善型購房需求，導(dǎo)致新房裝修和二手房翻新帶來的家居裝飾消費(fèi)需求下降，將可能會對公司的產(chǎn)品銷售和業(yè)績造成不利影響。2）行業(yè)競爭加劇：隨著健康睡眠理念不斷深入人心，國內(nèi)外眾多競爭對手加大對軟床市場的投入和布局，市場競爭程度有所加劇，若公司在未來的市場競爭過程中，不能有效保持品牌美譽(yù)度、不能持續(xù)保持產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢、不能持續(xù)獲取主流KA商場門店區(qū)位優(yōu)勢，將削弱公司的市場占有率。
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