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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.06億元，同比上升0.33%，歸母凈利潤為1.63億元，同比增長37.43%，扣非歸母凈利潤1.56億元，同比增長46.93%，每股收益為0.41元。
　　23年Q3收入增長穩(wěn)健，還原大客戶影響增長亮眼。公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)營收38.05億，同比下降8.38%，歸母凈利潤5.18億，同比增長21.44%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.06億元，同比上升0.33%，歸母凈利潤為1.63億元，同比增長37.43%，扣非歸母凈利潤1.56億元，同比增長46.93%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，公司自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)營提質(zhì)增效、銷售渠道開拓，多重因素驅(qū)動(dòng)下公司收入穩(wěn)健提升，業(yè)績超預(yù)期。
　　Q3利潤超預(yù)期，利潤率提升明顯。公司23單Q3營業(yè)成本6.89億元，同比下降6.72%；凈利率11.57%，同比提升3.12pct，銷售費(fèi)用4.14億元，銷售費(fèi)用率29.47%，同比提升0.26pct；管理費(fèi)用0.86億元，管理費(fèi)用率6.11%，同比提升0.17pct；研發(fā)費(fèi)用0.61億元，研發(fā)費(fèi)用率4.31%，同比提升1.69pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.19億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.35%，同比下降0.82pct，主要系本期銀行利息收入增加所致。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，提升產(chǎn)品研發(fā)能力。低毛利直供業(yè)務(wù)的減少帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價(jià)格同比下降、精減低效產(chǎn)品等因素共同影響，利潤率顯著提升。
　　全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)布局，多品類發(fā)展持續(xù)驅(qū)動(dòng)。1）渠道方面：公司已建成以“經(jīng)銷為主，直營、直供、電商等多種渠道并存”覆蓋全國的多元化、全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)體系。公司通過自營及經(jīng)銷渠道，開拓線下專賣店5,700余家，不斷完善線下終端銷售網(wǎng)絡(luò)；通過“天貓”、“京東”、“抖音”、“唯品會(huì)”、“拼多多”等知名電商平臺(tái)開展線上銷售，實(shí)現(xiàn)社交平臺(tái)業(yè)務(wù)的高速增長；公司V6事業(yè)部通過開店裝修補(bǔ)貼、開業(yè)幫扶、上樣補(bǔ)貼、培訓(xùn)賦能等政策大力支持滿足條件的經(jīng)銷商開店，為V6整裝大家居業(yè)務(wù)快速發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2）品牌：公司深耕健康睡眠領(lǐng)域近二十載，目前已形成“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”三大主力品牌，構(gòu)建了完整的中高端及年輕時(shí)尚品牌矩陣，可滿足消費(fèi)者定制化需求。3）品類：多品類發(fā)展戰(zhàn)略有效實(shí)現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，公司沙發(fā)、V6大家居全品類有望快速放量。
　　變革成效逐步顯現(xiàn)，渠道品類空間打開，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司國內(nèi)渠道拓展空間仍足，品類協(xié)同效果有望逐步顯現(xiàn)，管理逐步升級優(yōu)化后，公司業(yè)績成長可期，我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年歸母凈利潤分別為8.27億元、9.93億元、11.79億元，同比分別增長17%、20%、19%，對應(yīng)PE分別為17X、14X、12X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)銷售大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。