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事件概述
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.1億元，同比-8.4%；歸母凈利5.2億元，同比+21.4%；扣非后歸母凈利5.0億元，同比+20.8%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元，同比+0.33%，歸母凈利1.6億元，同比+37.4%，扣非后歸母凈利1.6億元，同比+47.0%。前三季度終端弱復(fù)蘇疊加歐派直供業(yè)務(wù)影響營(yíng)收同比有所下滑，若剔除直供業(yè)務(wù)影響預(yù)計(jì)營(yíng)收同比低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，公司通過(guò)精益生產(chǎn)、精簡(jiǎn)SKU等實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)增?，F(xiàn)金流方面，2023Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為12.8億元，同比增長(zhǎng)12.7倍，主要系本期授信到期收回、經(jīng)銷商預(yù)售賬款增加，公司以銀行承兌匯票向供應(yīng)商結(jié)算貨款增加及支付員工工資減少所致。
　　Q3營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利能力持續(xù)提升
　　Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元，同比+0.33%，我們預(yù)計(jì)公司積極推動(dòng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)組織變革，有效提升組織效能和渠道建設(shè)創(chuàng)新能力，提升終端銷售客單值與店效人效，單季度營(yíng)收同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6億元，同比+37.4%（Q2同比+38.0%），延續(xù)Q2高增態(tài)勢(shì)。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率、凈利率分別為50.8%、13.6%，同比分別+4.3pct、+3.4pct；其中Q3單季度公司毛利率、凈利率分別為51.0%、11.6%，同比分別+3.7pct、3.1pct。公司整體毛利率提升我們預(yù)計(jì)得益于低毛利的歐派直供業(yè)務(wù)減少致使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及公司持續(xù)精簡(jiǎn)低效產(chǎn)品，凈利率提升幅度較毛利率小系期間費(fèi)用率有所提升；期間費(fèi)用方面，2023Q1-3公司期間費(fèi)用率為34.5%，同比+1.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.3%/5.8%/3.5%/-1.2%，同比+1.0/+0.1/+1.0/-1.0pct；Q3單季度公司期間費(fèi)用率為38.5%，同比+1.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.5%/6.1%/4.3%/-1.4%，同比+0.3/+0.2/+1.7/-0.8pct。公司研發(fā)費(fèi)用率提升我們預(yù)計(jì)系V6新品研發(fā)上樣較多，銷售費(fèi)用率提升我們預(yù)計(jì)系公司加大營(yíng)銷賦能投入，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系銀行利息收入增加所致。
　　投資建議：
　　公司是國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，處于內(nèi)資品牌第一梯隊(duì)，發(fā)展全面且穩(wěn)定。隨著健康睡眠理念深入人心，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)中、高端軟床產(chǎn)品的接受程度越來(lái)越高，公司依托行業(yè)集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力領(lǐng)先多品類戰(zhàn)略持續(xù)下沉市場(chǎng)并通過(guò)技術(shù)升級(jí)、品牌塑造、渠道下沉、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，未來(lái)發(fā)展可期?？紤]到歐派直供業(yè)務(wù)影響及公司不斷加大營(yíng)銷及研發(fā)投入，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年收入分別由68.74、78.97、90.96億元調(diào)整至61.67、71.38、82.53億元，2023-2025年EPS分別由2.06、2.34、2.67元調(diào)整至2.07、2.41、2.81元，參照2023年10月26日收盤價(jià)34.38元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、14倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　省代模式下門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上直播渠道進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；終端婚嫁市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；短期疫情影響。