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公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：Q3公司實(shí)現(xiàn)收入14.06億元（同比+0.3%），預(yù)計(jì)剔除歐派合作縮減影響后Q3收入雙位數(shù)以上增長，歸母凈利潤1.63億元（同比+37.4%），扣非歸母凈利潤1.56億元（同比+46.9%），原材料價(jià)格回落、降本增效成果顯現(xiàn)，此外利息收入增加，公司盈利表現(xiàn)靚麗。
　　渠道變革推進(jìn)、套系化打開成長空間。1）經(jīng)典事業(yè)部：公司積極推動渠道變革，目前經(jīng)銷體系弱化產(chǎn)品系列區(qū)隔，由分系列招商調(diào)整為分區(qū)域招商，且老店重裝、賦能等促進(jìn)店效增長；此外致力于精簡低效產(chǎn)品并加大套系化推廣力度，預(yù)計(jì)主臥、次臥、全屋等套餐帶動客單值及產(chǎn)品連帶率上升。2）整裝：公司通過裝修上樣補(bǔ)貼等政策積極鼓勵開設(shè)V6門店，整裝大家居門店數(shù)量穩(wěn)步增長，全屋定制系列開發(fā)上樣九項(xiàng)，品牌影響力提升；此外公司強(qiáng)化和區(qū)域龍頭家裝公司合作，積極布局前端引流渠道。3）電商：公司加大線上主流平臺投入力度，通過微博、抖音、小紅書等構(gòu)建公域+私域流量生態(tài)，預(yù)計(jì)電商增速更高。我們預(yù)計(jì)Q4家居旺季需求穩(wěn)健、公司促銷活動發(fā)力，收入增長有望提速。
　　成本優(yōu)化、降本增效推進(jìn)，盈利能力持續(xù)改善。2023Q3公司毛利率為51.0%（同比+3.7pct），伴隨原材料價(jià)格回落、低效SKU縮減以及低毛利直供業(yè)務(wù)減少，公司毛利率表現(xiàn)優(yōu)異；Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.47%/6.11%/4.31%/-1.35% （分別同比+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct/ -0.8pct），對應(yīng)歸母凈利率為11.6%（同比+3.1pct），公司渠道精細(xì)管理能力強(qiáng)化，降本增效成效顯著，此外Q3利息收入實(shí)現(xiàn)2530萬元，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　經(jīng)營回款增加致現(xiàn)金流改善，營運(yùn)效率穩(wěn)定。2023Q1-3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為12.84億元（同比+11.91億元），經(jīng)營好轉(zhuǎn)及經(jīng)銷商回款增加，現(xiàn)金流改善明顯；截至Q3末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為38.56天（同比+1天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.97天（同比+0.7天），營運(yùn)能力保持穩(wěn)定，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)81.61天（同比+22天），主要系銀行匯票結(jié)算貨款增加。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司渠道及套系化變革成效漸顯，渠道精細(xì)化管理能力強(qiáng)，降本增效帶動盈利能力穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為8.2億元/9.4億元/10.9億元，對應(yīng)PE分別為17X/15X/13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、線下消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期、渠道改革效果低于預(yù)期。