>> 中信建投-慕思股份(001323)Q3業(yè)績高增，渠道變革成效逐步顯現(xiàn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
公司23Q3營收14.06億元/+0.33%，營收單季轉(zhuǎn)為正增、呈現(xiàn)逐季向好態(tài)勢，剔除歐派合作縮減影響后預(yù)計Q3營收增速在雙位數(shù)以上；23Q3歸母凈利潤1.63億元/+37.3%、扣非歸母凈利潤1.56億元/+46.9%，得益于低毛利率直供歐派業(yè)務(wù)減少、原材料成本下降以及降本增效。床墊套系化銷售不斷提高客單值，V6大家居放量、預(yù)計沙發(fā)仍有承壓。分渠道，零售端經(jīng)營改革持續(xù)推進(jìn)，電商渠道保持較快增長。短期來看23Q4在大促推進(jìn)下電商渠道有望保持高增；長期來看，渠道變革成效有望逐步顯現(xiàn)，上千家門店重裝升級，激發(fā)線下銷售活力。
事件
公司發(fā)布2023年三季報：公司23Q1-3營收為38.05億元/-8.4%，歸母凈利潤5.18億元/+21.4%，扣非歸母凈利潤5.02億元/+20.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12.84億元（去年同期為0.94億元），EPS（基本）為1.30元/股/+9.2%，ROE（加權(quán)）為11.68%/-1.25pct。
簡評
23Q3營收正增長，降本增效+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整助力業(yè)績高增。23Q3營收14.06億元/+0.33%，營收單季轉(zhuǎn)為正增長、呈現(xiàn)逐季向好態(tài)勢，預(yù)計得益于套餐推出下零售端起量以及電商渠道增長，剔除歐派合作縮減影響后預(yù)計Q3營收增速在雙位數(shù)以上；23Q3歸母凈利潤1.63億元/+37.3%、扣非歸母凈利潤1.56億元/+46.9%，主要得益于低毛利率直供歐派業(yè)務(wù)減少、原材料成本下降以及公司降本增效。
分產(chǎn)品，床墊套系化銷售不斷提高客單值，V6大家居放量、預(yù)計沙發(fā)仍有承壓。目前公司已形成“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙發(fā)品牌”三大主力業(yè)務(wù)，公司3月發(fā)布世紀(jì)夢新產(chǎn)品，并開始加大主推雙臥套餐新品以提升客單值，目前床墊和床架產(chǎn)品已有中高端及年輕時尚品牌矩陣，預(yù)計保持較好的增速；而沙發(fā)整體定位中高端，預(yù)計23Q3仍有所承壓。V6大家居方面，公司通過開店裝修補貼、開業(yè)幫扶、上樣補貼、培訓(xùn)賦能等政策大力支持滿足條件的經(jīng)銷商開店，截至2023年9月底，整裝大家居門店約100家。
分渠道，零售端經(jīng)營改革持續(xù)推進(jìn)，電商渠道保持較快增長。1）線下零售渠道：公司經(jīng)典品牌事業(yè)部通過上半年的人事調(diào)整和組織架構(gòu)優(yōu)化，通過強勢賣場上千家老店逐步重裝、升級店態(tài)，產(chǎn)品端不斷推陳出新，并通過套餐策略拉升客單值；2）電商渠道：公司通過對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，電商渠道為主要增長驅(qū)動力、預(yù)計電商渠道營收占比15%左右。
23Q3利潤率不斷改善，經(jīng)營回款增加下現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。2023Q3公司毛利率為53.0%/+3.7pct、歸母凈利率為11.6%/+3.12pct，主要得益于原材料價格回落、低效SKU縮減以及低毛利直供業(yè)務(wù)減少；23Q3公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為29.47%、6.11%、4.31%，分別同比+0.26、+0.17、+1.69pct。2023Q1-3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流12.84億元（22Q1-3為0.94億元），其中23Q1、Q2、Q3為3.45億元、7.66億元/+136.4%、1.74億元/+113.2%，主要系供應(yīng)商以銀行承兌匯票結(jié)算貸款增加所致。
投資建議：預(yù)計2023-2025年營收為60.6、70.0、81.0億元，分別同增4.3%、15.5%、15.6%；歸母凈利潤為8.16、9.46、10.92億元，分別同增15.1%、15.9%、15.5%，對應(yīng)PE為17.4X、15.0X、13.0X，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：1）地產(chǎn)銷售下行：軟體家具行業(yè)的市場需求與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣程度存在一定的關(guān)聯(lián)性。若未來國家房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，可能抑制剛需購房和改善型購房需求，導(dǎo)致新房裝修和二手房翻新帶來的家居裝飾消費需求下降，將可能會對公司的產(chǎn)品銷售和業(yè)績造成不利影響。2）行業(yè)競爭加?。弘S著健康睡眠理念不斷深入人心，國內(nèi)外眾多競爭對手加大對軟床市場的投入和布局，市場競爭程度有所加劇，若公司在未來的市場競爭過程中，不能有效保持品牌美譽度、不能持續(xù)保持產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢、不能持續(xù)獲取主流KA商場門店區(qū)位優(yōu)勢，將削弱公司的市場占有率。
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