>> 安信證券-上海梅林(600073)牛羊肉仍承壓，養(yǎng)殖持續(xù)改善-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：公司發(fā)布2023三季報，23Q1-3實現(xiàn)收入164.47億元，同比-9.84%；歸母凈利潤3.18億元，同比-23.21%；扣非歸母凈利潤2.39億元，同比-33.44%。其中23Q3實現(xiàn)收入50.37億元，同比-5.15%；歸母凈利潤-0.16億元，同比-120.89%；扣非歸母凈利潤-0.27億元，同比-147.16%。
牛羊肉仍承壓，養(yǎng)殖持續(xù)改善
分業(yè)務看，23Q3牛羊肉/生豬養(yǎng)殖/豬肉制品/罐頭食品/綜合食品/其他實現(xiàn)營收27.0/3.1/8.5/4.0/4.0/3.8億元，同比-13.3%/+56.5%/-12.0%/-10.1%/-7.2%/+134.5%，其中1）牛羊肉營收承壓，主要系新西蘭颶風、勞工受限影響屠宰量，供應能力降低，同時行業(yè)內(nèi)供給快速恢復導致國際紅肉價格持續(xù)下行，綜合導致SFF上半年凈利潤同比-87.5%，Q3延續(xù)承壓趨勢。展望23Q4及2024年，我們預計牛羊肉價格有望逐步企穩(wěn)，或緩解SFF現(xiàn)狀。2）生豬養(yǎng)殖業(yè)務逐步回暖，豬肉制品受到餐飲消費疲軟的影響，出現(xiàn)小幅下滑，目前公司聯(lián)合蘇食、愛森等加強調(diào)整渠道建設及新品推出工作，積極應對市場變化；3）罐頭食品下滑主要系同期高基數(shù)及餐飲恢復放緩影響，且行業(yè)內(nèi)同質性產(chǎn)品有競爭加劇趨勢。分渠道看，23Q3直營/分銷模式實現(xiàn)營收12.5/34.5億元，同比+1.8%/-3.5%，SFF下滑影響分銷模式表現(xiàn)。分區(qū)域看，23Q3中國/海外實現(xiàn)營收32.1/18.2億元，同比-6.0%/-3.7%，分別減少10/4家經(jīng)銷商，合計共2472家。
高毛利牛羊肉下滑影響盈利表現(xiàn)
23Q3公司實現(xiàn)毛利率7.6%，同比-7.0pct，環(huán)比-2.7pct，下滑主要系高毛利牛羊肉業(yè)務出現(xiàn)下滑，養(yǎng)殖拖累已有收窄。23Q3銷售/管理/財務費用率為4.2%/4.7%/0.5%，同比+0.4/-0.8pct/持平，銷售費用率增長主要系品牌宣傳延續(xù)投入趨勢，整體費效比穩(wěn)步提升，綜合導致23Q3凈利率-1.7%，同比-4.2pct。
投資建議：
展望24年，行業(yè)來看，我們期待國際紅肉價格及生豬價格拐點到來，促進牛羊肉業(yè)務和養(yǎng)殖業(yè)務加速改善。同時公司內(nèi)部亦在積極挖潛增效，控制SFF采購成本，著力提升毛利率水平；進行一系列品牌宣傳活動，整合旗下多個傳統(tǒng)品牌集中對外加強傳播推廣，帶動銷量穩(wěn)步提升，進一步賦能經(jīng)營端。我們預計公司2023-2025年的收入分別為230.6/239.9/249.9億元，凈利潤分別為3.2/3.4/4.0億元。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為8.40元，相當于2024年23x的動態(tài)市盈率。
風險提示：國際紅肉價格超預期下行，豬價上行趨勢不及預期，食品安全，行業(yè)競爭加劇等
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