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事件：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為28.69億元，同比增長(zhǎng)38.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.17億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)；單季度來(lái)看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.62億元，同比增長(zhǎng)29.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比減少69.80%。
　　生豬出欄量快速提升：公司2023年前三季度共出欄生豬約111.2萬(wàn)頭，同比+73.1%，23Q3出欄生豬44.1萬(wàn)頭，同比+121.4%。其中前三季度共出欄商品豬109.1萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)商品豬銷售均價(jià)約14.5元/kg，預(yù)計(jì)公司肥豬頭均虧損約200元；2023Q3公司商品豬出欄約43.3萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)銷售均價(jià)約15.4元/kg，公司成本端持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)Q3肥豬頭均虧損約47元。9月份公司完全成本下降至16元/kg左右，養(yǎng)殖成本為15元/kg，成本下降主要系兩方面原因：一是料肉比降至2.6，較年初下降0.1左右，導(dǎo)致飼料成本下降；二是仔豬斷奶成本下降導(dǎo)致豬苗成本下降。同時(shí)，公司廣西的養(yǎng)殖成績(jī)比較穩(wěn)定且成本低于云南，廣西養(yǎng)殖成本約為14.5元/公斤，育肥成活率為96-97%，成本低主要系客戶資源較為優(yōu)質(zhì)疊加原料價(jià)格較低所致。
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)：截至2023Q3末，公司固定資產(chǎn)為23.46億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.85%，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為1.95億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.29%，資產(chǎn)負(fù)債率為22.27%。能繁母豬存欄量達(dá)到7萬(wàn)多頭，后備母豬存欄3萬(wàn)頭，psy達(dá)到27左右，育肥階段存活率達(dá)到94%，斷奶仔豬成本降至330元/頭左右，公司在建母豬場(chǎng)今年陸續(xù)交付，年底完工交付后產(chǎn)能可達(dá)到10萬(wàn)頭，育肥場(chǎng)方面，公司自養(yǎng)育肥場(chǎng)有70-80萬(wàn)頭的產(chǎn)能，未來(lái)公司將繼續(xù)發(fā)展“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”的生產(chǎn)模式。
　　投資建議：公司作為生豬養(yǎng)殖快速成長(zhǎng)企業(yè)，成本端表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)今年出欄量將達(dá)到150萬(wàn)頭。我們調(diào)整2023-2025年公司EPS分別為-0.22、0.31、1.19元，基于2023年11月3日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2024及2025年的PE分別為69.0、18.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、政策變化、生豬及活禽價(jià)格波動(dòng)。