>> 申萬宏源-大唐發(fā)電(601991)煤電仍處修復(fù)初期，期待電改落地釋放業(yè)績彈性-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收906億元，同比增長3.86%；歸母凈利潤28.35億元，同比增長271%；扣非后歸母凈利潤21.9億元，同比增長651%。單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.18億元，去年同期虧損6.36億元；扣非后歸母凈利潤9.19億元，去年同期虧損8.42億元，非經(jīng)常性損益主要為處置淮南洛能發(fā)電公司部分股權(quán)收益，三季度業(yè)績處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間。
煤價下滑疊加來水偏豐，三季度業(yè)績同比大幅改善。公司前三季度實現(xiàn)上網(wǎng)電量1942億千瓦時，同比增長4.32%，電量增長主要受益于下游需求增長以及新能源裝機(jī)增長，其中煤電前三季度實現(xiàn)上網(wǎng)電量1445億千瓦時，同比增長3.5%；風(fēng)電光伏合計實現(xiàn)上網(wǎng)電量129億千瓦時，同比增長26%。前三季度平均含稅上網(wǎng)電價0.4682元/千瓦時，同比小幅增長2%。公司單一、單二、單三季度分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.48、12.23、9.19億元，去年單三季度扣非歸母凈利潤虧損8.42億元，推測單三季度業(yè)績同比大幅扭虧主要受益于煤價下滑與來水偏豐。單三季度煤電、氣電、水電、風(fēng)電、光伏分別實現(xiàn)550、56、124、28、12億千瓦時上網(wǎng)電量，分別同比變化2.75%、23.81%、23.26%、15.61%、47.42%。單三季度平均上網(wǎng)電價為0.4418元/千瓦時，同比下滑4.38%，單三季度電價下滑或主要受低電價水電占比提升以及廣東區(qū)域煤電機(jī)組電價下滑影響。
煤電股權(quán)結(jié)構(gòu)疊加風(fēng)況欠佳，單三季度業(yè)績環(huán)比承壓。值得注意的是，公司單三季度業(yè)績環(huán)比下滑，或主要系煤電機(jī)組股權(quán)結(jié)構(gòu)以及風(fēng)況影響。根據(jù)上證路演信息，公司單三季度煤機(jī)、燃機(jī)、風(fēng)電、光伏、水電分別實現(xiàn)利潤總額10.03、0.83、4.30、1.59、9.09億元，利潤總額環(huán)比單二季度大幅改善，推測單三季度歸母凈利潤環(huán)比下滑或主要與煤電機(jī)組股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)。截至三季度，公司煤電虧損面仍有65%，公司煤電虧損面高于同行或與機(jī)組主要位于北方區(qū)域，坑口電站較多相關(guān)。公司單三季度入爐標(biāo)煤單價（不含燃機(jī)、不含稅、7000大卡）為890元/噸，較單二季度環(huán)比下滑60元/噸，環(huán)比降幅絕對值遠(yuǎn)低于同期秦皇島港動力末煤（5500大卡）的200元/噸（相當(dāng)于7000大卡下降255元/噸）。另外公司單三季度風(fēng)電上網(wǎng)電量28億千瓦時，環(huán)比下滑19%，考慮到年初至今風(fēng)電裝機(jī)增長15%（80萬千瓦），預(yù)計單三季度風(fēng)電板塊利潤大幅下滑。
煤電虧損面仍然高企，期待容量電價落地釋放更大彈性。根據(jù)上證路演信息，國家發(fā)改委近期就《關(guān)于建立煤電容量電價機(jī)制的通知》征求各相關(guān)方意見，預(yù)計容量電價有望獲得實質(zhì)性進(jìn)展。考慮到公司火電機(jī)組大部分位于北方，截至目前虧損面仍然高達(dá)65%，若容量電價落地公司煤電機(jī)組有望直接獲益。我們認(rèn)為，新一輪電力體制改革下，以現(xiàn)貨市場為核心，容量電價為輔助的電力體制改革將會逐步落地，公司位于北方區(qū)域被較為嚴(yán)重扭曲的電價有望釋放，或?qū)⑨尫鸥髽I(yè)績彈性。同時，公司提出十四五期間新增30GW新能源裝機(jī)，當(dāng)前規(guī)劃未發(fā)生改變，10月26日公司發(fā)布董事會決議公告，計劃投資建設(shè)高井熱電分公司老廠分布式光伏發(fā)電項目等9個新能源項目，項目總投資11.84億元，資本金占比20%。我們認(rèn)為雙碳轉(zhuǎn)型需要新能源行業(yè)健康發(fā)展，隨著后續(xù)政策配套完善，新能源行業(yè)有望迎來加速發(fā)展。
盈利預(yù)測與評級：結(jié)合公司前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司2023-2025年單位燃料成本分別同比變動-14.5%、-2%、-1%；下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為33.58、45.76、59.1億元（此前預(yù)測值分別為36.15、56.15、61.98億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為31、17、12倍（扣除永續(xù)債利息約18億元）。我們認(rèn)為當(dāng)前市值僅反映公司水電、新能源及參股核電煤礦價值，未考慮公司火電價值，我們強(qiáng)調(diào)雙碳戰(zhàn)略下火電調(diào)峰功能重要性，當(dāng)前為電力行業(yè)改革前夕，公司有望在電力體制改革下釋放更大業(yè)績彈性，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電價政策推進(jìn)不及預(yù)期，新能源項目開展不及預(yù)期
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