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核心觀點：
　　 2023年前三季度整體板塊營收實現(xiàn)同比正增長，3季度增長速度出現(xiàn)下滑，主要受到合規(guī)要求提升影響增速放緩，但瑕不掩瑜，剛需及創(chuàng)新推動行業(yè)Q3收入持續(xù)增長。細分行業(yè)分化加劇，下滑較多的子行業(yè)主要與去年同期基數(shù)有關(guān)。2023H1和2023年前三季度，細分板塊中收入及扣非歸母凈利同時實現(xiàn)正增長且表現(xiàn)相對靠前的子行業(yè)包括有醫(yī)療設(shè)備、中藥、醫(yī)美、血制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療零售、綜合器械、化學(xué)制劑?；鸪謧}情況：Q3整體持倉增加，CXO和制藥等賽道持股基金增加明顯。
　　行業(yè)Q3收入短期增速放緩，成本費用上升致利潤下滑。2023年前三季度整體板塊營收實現(xiàn)同比正增長，3季度增長速度出現(xiàn)下滑，主要受到整體環(huán)境影響。2022及2023前三季度費用端增長趨勢大體保持一致，銷售費用邊際增長趨勢呈現(xiàn)縮小，研發(fā)費用增速有所收窄；2022年歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別同比增長5.63%、16.12%，2023年Q1-Q3對應(yīng)同比減少-21.33%、-17.48%。
　　細分行業(yè)分化加劇，下滑較多的子行業(yè)主要與去年同期基數(shù)有關(guān)。2023H1和2023年前三季度，細分板塊中收入及扣非歸母凈利同時實現(xiàn)正增長且表現(xiàn)相對靠前的子行業(yè)包括有醫(yī)療設(shè)備、中藥、醫(yī)美、血制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療零售、綜合器械、化學(xué)制劑。
　　基金持倉情況：Q3整體持倉增加，聚焦制藥及CXO行業(yè)。公募基金23Q3醫(yī)藥持倉比例為12.26%，較前一季度上升1.08個百分點，持倉比例提升。剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為5.37%，較前一季度提升0.71個百分點。拉長來看，目前基金持倉比例低于歷史平均水平。23Q3，CXO和制藥等賽道持股基金增加明顯。
　　制藥、CXO、器械、服務(wù)及中藥等重點板塊情況。①制藥：2023年Q3雖然受到政策短期波動影響，但仍有溫和增長；剔除個別公司影響，利潤增速波動不大；代表性公司持續(xù)以研發(fā)驅(qū)動公司轉(zhuǎn)型升級。②CXO：淡化短期波動，看好長期發(fā)展。受去年同期高基數(shù)及下游需求增速放緩影響，板塊增速較Q2進一步放緩，各家訂單分化。代表性公司積極進行內(nèi)部精細化管理和開拓海外客戶。③器械：基數(shù)效應(yīng)致整體下滑，常規(guī)品種均有復(fù)蘇，Q3短期波動、其中設(shè)備影響最大。④醫(yī)療服務(wù)：板塊業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，Q3有一定的高基數(shù)影響，增速有所放緩。⑤中藥：整體增速放緩，品牌中藥主要是基數(shù)效應(yīng)、院內(nèi)中藥及配方顆粒主要受合規(guī)要求提升及集采影響。
　　后續(xù)我們看好什么：
　　處方藥：技術(shù)驅(qū)動，創(chuàng)新升級；政策觸底，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型。技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動藥物形式變化，ASCO眾多企業(yè)發(fā)布最新進展，多個國產(chǎn)雙抗、ADC、免疫療法及細胞療法數(shù)據(jù)值得關(guān)注。從治療領(lǐng)域來看非腫瘤領(lǐng)域百花齊放，減重成為重要增長極。政策信號見底，集采風(fēng)險逐步釋放。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的仿制藥企走向估值正循環(huán)?？春煤闳疳t(yī)藥、榮昌生物、信達生物、康諾亞生物。看好減重藥物、老年癡呆、自免等新領(lǐng)域誕生的新機會。
　　醫(yī)療器械：圍繞院端復(fù)蘇、政策出清及格局變化，精選結(jié)構(gòu)機會。醫(yī)療設(shè)備：醫(yī)療新基建維持高景氣，看好內(nèi)鏡、康復(fù)和設(shè)備上游投資機會。高值耗材：集采推動上市公司戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)注集采落地品種業(yè)績拐點。IVD：關(guān)注常規(guī)診療復(fù)蘇及政策落地。低值耗材：國內(nèi)受益診療量恢復(fù)及產(chǎn)品升級，海外受益大客戶訂單的持續(xù)獲取。看好邁瑞醫(yī)療、華大智造、愛康醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。
　　醫(yī)療服務(wù)：看好眼科及嚴肅醫(yī)療等細分賽道。2023年終端需求持續(xù)修復(fù)，眼科醫(yī)療服務(wù)彈性較大?？春脨蹱栄劭?、普瑞眼科、海吉亞醫(yī)療、固生堂、華潤醫(yī)療等。
　　中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：小荷才露尖尖角。供給側(cè)：中藥注冊管理專門規(guī)定出臺，促進行業(yè)長期高質(zhì)量發(fā)展；中成藥集采穩(wěn)步推進，整體進度符合預(yù)期；基藥目錄調(diào)整在即，中藥品種有望受益；支付端：政策春風(fēng)持續(xù)加碼，醫(yī)保大力支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展?？春萌A潤三九、東阿阿膠、同仁堂、太極集團等。
　　風(fēng)險提示：
　　行業(yè)政策風(fēng)險：因為行業(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍及比例變化等風(fēng)險。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對行業(yè)發(fā)展預(yù)期影響較大。
　　研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險。
　　審批不及預(yù)期風(fēng)險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險。
　　宏觀環(huán)境波動風(fēng)險：全球經(jīng)濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風(fēng)險。