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電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，代運(yùn)營(yíng)價(jià)值與壓力共存。隨著消費(fèi)場(chǎng)景升級(jí)，直播電商憑借直觀展示商品、增強(qiáng)互動(dòng)的“貨找人”方式發(fā)展迅速，傳統(tǒng)電商相對(duì)承壓，產(chǎn)品和品牌運(yùn)營(yíng)能力成為品牌投放策略重點(diǎn)；較小品牌而言，代運(yùn)營(yíng)公司擁有消費(fèi)人群洞察、電商平臺(tái)動(dòng)向、鏈接產(chǎn)業(yè)上下游等專業(yè)優(yōu)勢(shì)，能夠最大化利用流量協(xié)助公司建設(shè)自身品牌；但同時(shí)日益成熟的品牌方需求不斷精細(xì)化，同時(shí)愈加傾向私域流量建設(shè)，代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也迎來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)；公司作為頭部電子商務(wù)綜合服務(wù)商及時(shí)調(diào)整布局策略，從專項(xiàng)運(yùn)營(yíng)延伸到與品牌價(jià)值共創(chuàng)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力有所下滑。2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入較同期下降11.95%，主要系子公司年初“浙江上佰”出表所致；目前公司新承接業(yè)務(wù)尚處在成長(zhǎng)期，公司前三季度毛利率同比下降4.86pcts至30.54%，費(fèi)用方面，公司營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)投入較大，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為11.65%/6.99%/1.40%，分別同比+1.50pcts/+0.36pcts/-1.42pcts；另外總部大樓攤銷增加、部分項(xiàng)目尋求創(chuàng)新合作增加費(fèi)用支出，公司凈利率12.73%，同比-3.07pcts。
　　精細(xì)運(yùn)營(yíng)+合作拓展雙輪驅(qū)動(dòng)，打造全域電商服務(wù)標(biāo)桿。公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，不斷加碼潔碧、illy咖啡、倍潔麗等新的合作品牌；搭建獨(dú)立的天貓、京東、抖音及私域事業(yè)部，借助IT技術(shù)實(shí)現(xiàn)流量采買的去人化，促進(jìn)更高效的流量轉(zhuǎn)化；優(yōu)質(zhì)案例形成數(shù)字流入庫，系統(tǒng)可翻譯成能夠被在做品類中調(diào)用的信息流，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；面對(duì)細(xì)分品類TOP化發(fā)展，公司精準(zhǔn)洞悉政策尺度和平臺(tái)動(dòng)向，憑借一體化服務(wù)能力持續(xù)打造細(xì)分類目爆品；8月公司再次蟬聯(lián)天貓?zhí)詫殹傲欠?wù)商”，未來公司也將通過“全域電商服務(wù)商”和“新消費(fèi)品加速器”雙輪驅(qū)動(dòng)，繼續(xù)積極拓展業(yè)務(wù)，收入有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為0.59/0.72/0.83元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為41.8/34.4/29.7倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；品牌合作不及預(yù)期；數(shù)字化升級(jí)低于預(yù)期。