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出售浙江上佰股權(quán)后，公司業(yè)績有所承壓，維持買入
　　壹網(wǎng)壹創(chuàng)發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收6.10億元（yoy-3.62%），歸母凈利8697萬元（yoy-17.15%），扣非凈利8214萬元（yoy-14.59%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收3.31億元（yoy-9.60%），歸母凈利4435萬元（yoy-16.46%）。公司收入與利潤的下滑主要系公司出售浙江上佰。電商行業(yè)增速放緩，公司作為頭部代運(yùn)營商業(yè)績承壓，我們下調(diào)了公司23-25年歸母凈利，預(yù)計(jì)分別為2.1、2.4、2.7億元（前值2.8、3.1、3.5億元），參考可比公司W(wǎng)ind可比公司一致預(yù)期27xPE，考慮公司持續(xù)對自動化進(jìn)行投入、有望構(gòu)建較高的效率壁壘，給予公司23年30xPE，目標(biāo)價(jià)26.40元（前值32.10元），維持增持評級。
　　23H1毛利率同比下滑，主要系外部需求較弱以及線上營銷收入占比提升
　　23H1，公司毛利率為32.3%，同比下滑7.2pct。毛利率的下滑一方面系外部消費(fèi)需求較弱、公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率承壓所致，分業(yè)務(wù)看，品牌線上營銷、線上分銷、品牌線上管理、內(nèi)容電商毛利率同比分別下滑2.7pct、2.9pct、3.9pct、1.6pct。同時(shí)，毛利率下滑也與收入結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)，23H1，相對毛利率更低的品牌線上營銷業(yè)務(wù)收入同比增長3.1%，相對毛利率更高的品牌線上管理業(yè)務(wù)收入同比下滑39.7%。
　　服務(wù)品牌數(shù)量穩(wěn)步提升，行業(yè)仍有領(lǐng)先優(yōu)勢
　　23H1，公司在保持核心客戶的基礎(chǔ)上拓展了swiss、林清軒、Linefriends、高潔絲等16個(gè)品牌?？偞鷺I(yè)務(wù)也新增了與英國日化品牌倍潔麗、意大利飲品品牌illy及美國口腔護(hù)理品牌潔碧的合作。通過深化與品牌的合作，以及持續(xù)對財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈等板塊進(jìn)行自動化的升級，公司在代運(yùn)營行業(yè)的品牌優(yōu)勢與效率比例有望提升。
　　靜待外需回暖，維持增持評級
　　電商行業(yè)增長放緩背景下，公司經(jīng)營業(yè)績有一定承壓，同時(shí)出售浙江上佰部分股權(quán)也對報(bào)表收入與利潤產(chǎn)生一定負(fù)面影響。伴隨外需逐步回暖、合作的新品牌日漸成熟，公司盈利能力有望改善。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為2.1、2.4、2.7億元，參考可比公司W(wǎng)ind可比公司一致預(yù)期27xPE，考慮公司持續(xù)對自動化進(jìn)行投入、有望構(gòu)建較高的效率壁壘，給予公司23年30xPE，目標(biāo)價(jià)26.40元，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新品類拓展不順。