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事件：壹網(wǎng)壹創(chuàng)發(fā)布2022年度報(bào)告和2023年一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.39億元，同比增長(zhǎng)35.55%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比下降44.90%；扣非母凈利潤(rùn)1.48億元，同比下降42.73%。公司2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.23億元，同比增長(zhǎng)28.96%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降73.11%；扣非母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降85.73%。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億元，同比增長(zhǎng)4.60%；歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降17.86%；扣非母凈利潤(rùn)0.38億元，同比下降25.18%。
　　環(huán)境影響全年業(yè)績(jī)承壓，多元投入增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：2022年公司品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、線上分銷(xiāo)與內(nèi)容電商收入推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。1）存量品牌GMV下滑：2022年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司家電品類(lèi)GMV有所下滑，潮玩類(lèi)受盲盒經(jīng)濟(jì)的政策監(jiān)管影響GMV下跌，公司全年服務(wù)品牌的GMV264.85億元，同比減少2.27%；2）毛利結(jié)構(gòu)變動(dòng)：2022年，公司毛利率較高的品牌管理服務(wù)收入占比下降，毛利相對(duì)較低的品牌營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入占比上升，加之競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司在收入規(guī)模貢獻(xiàn)較大的品牌上付出較高成本，新增品牌投入大，人員與推廣方面投入產(chǎn)出不配比，毛利率短期承壓，全年毛利率33.59%，同比減少14.02pct；3）銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)：2022年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率10.49%，同比增加2.95pct，主要系公司基于全年的樂(lè)觀預(yù)期進(jìn)行了大量的人才儲(chǔ)備，抬升了職工薪酬，以及公司加大了市場(chǎng)投入帶來(lái)的推廣費(fèi)用的增長(zhǎng)所致；4）研發(fā)持續(xù)投入：公司持續(xù)投入自動(dòng)化、系統(tǒng)化的能力建設(shè)，全年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)2.10%，同比減少0.05pct。2022年公司管理費(fèi)用率5.29%，同比減少1.91pct。
　　多業(yè)務(wù)拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)變動(dòng)毛利下降。1）多品類(lèi)GMV復(fù)蘇：2023年Q1美妝品類(lèi)GMV實(shí)現(xiàn)了10%以上的突破，個(gè)護(hù)、珠寶、食品GMV持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q1實(shí)現(xiàn)GMVGMV 27.24億元，同比增長(zhǎng)近6%；2）銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化：2023年Q1公司銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化，毛利率較低的線上分銷(xiāo)、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)增長(zhǎng)明顯，季度毛利率34.30%，同比減少9.82pct。3）管理費(fèi)用提升：受網(wǎng)創(chuàng)大樓折舊、攤銷(xiāo)的影響，2023年Q1公司管理費(fèi)用率達(dá)7.02%，同比提升0.19pct。2023年Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.88%，同比增加2.81pct，研發(fā)費(fèi)用率1.52%，同比下降2.70pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.76/3.18/3.66億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2023年04月27日）的PE分別為24.8/21.5/18.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、品牌方切入電子商務(wù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。