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公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.39億元/+35.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元/-44.90%，扣非歸母凈利潤1.48億元/-42.73%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元/+4.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元/-17.86%，扣非歸母凈利潤0.38億元/-25.18%。公司營收增長主要系品牌線上營銷服務(wù)、線上分銷的新增客戶以及新增內(nèi)容電商等業(yè)務(wù)所致；利潤下滑主要系毛利率下滑以及各項(xiàng)費(fèi)用投入增加所致。
　　收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、匯率波動(dòng)、新業(yè)務(wù)前期投入導(dǎo)致毛利率大幅下滑。
　?。?）2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.59%/-14.02%，主要系收入結(jié)構(gòu)變化（品牌管理服務(wù)占比下降、營銷服務(wù)占比上升）、匯率波動(dòng)下跨境采購成本上升、總代業(yè)務(wù)新增品牌處于前期投入階段等。銷售費(fèi)用率為10.49%/+2.95pcts，主要由于職工薪酬和推廣費(fèi)用增長較大；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.29%/2.10%/-2.20%，分別同比1.91pcts/-0.05pct/+0.28pct。凈利率為11.70%/-17.09pcts。
　　（2）2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.30%/-9.82pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.88%/7.02%/1.52%/-2.46%，分別同比+2.81pcts/+0.19pct/-2.70pcts/+1.47pcts，其中受網(wǎng)創(chuàng)大樓折舊、攤銷的影響管理費(fèi)用有所增加。凈利率為15.29%/-4.18pcts。
　　新品牌貢獻(xiàn)收入增量，23Q1GMV略有增長。
　　分銷售模式來看，品牌線上服務(wù)仍為公司主要業(yè)務(wù)，在保證核心存量客戶基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上2022年新增包括曼秀雷敦、冷酸靈、中街、心機(jī)彩妝等42個(gè)品牌，服務(wù)品牌的GMV達(dá)到264.85億元/-2.27%；2023Q1新增包括Swisse、高潔絲在內(nèi)的12個(gè)品牌，累計(jì)實(shí)現(xiàn)GMV增長近6%。2022年品牌線上營銷、管理服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5.54億元/+144.77%、5.07億元/-15.80%。線上分銷實(shí)現(xiàn)收入3.54億元/+35.67%，內(nèi)容電商服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.09億元/+226.35%。
　　展望2023，“電商全域服務(wù)商+新消費(fèi)品牌加速器”雙輪驅(qū)動(dòng)增長。
　　全域電商服務(wù)方面，公司將持續(xù)拓展總代模式，加深老品牌合作、新品牌拓展，打造細(xì)分品類爆品、抓住低滲透率類目機(jī)遇；新消費(fèi)品牌方面，公司將挖掘更多細(xì)分趨勢賽道上的優(yōu)質(zhì)品牌、助力初創(chuàng)品牌成長。同時(shí)，公司也將持續(xù)加強(qiáng)自動(dòng)化、系統(tǒng)化建設(shè)，根據(jù)年報(bào)披露，計(jì)劃在2023年進(jìn)行人工智能相關(guān)技術(shù)應(yīng)用，進(jìn)一步提升客服、文案、設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)的相關(guān)場景效率和準(zhǔn)確性。
　　投資建議：
　　買入-A投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.10/19.03/20.91億元，同比+11.15%/+11.28%/+9.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.27/2.83/3.22億元，同比+25.89%/+24.72%/+13.90%。給予2023年40xPE，對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)38.00元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，平臺政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。