>> 光大證券-壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792)2022年年報及2023年一季報點評：22年業(yè)績承壓，23年期待逐步修復-230428
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫未未 |
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22年收入、歸母凈利潤同比+36%、-45%，23Q1同比+5%、-18%
壹網(wǎng)壹創(chuàng)發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司22年服務品牌GMV共計264.85億元、同比下滑2.27%。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入15.39億元、同比增長35.55%，歸母凈利潤1.80億元、同比下滑44.90%，扣非凈利潤1.48億元、同比下滑42.73%，EPS為0.76元，擬每股派息0.15元（含稅）。
公司22年收入實現(xiàn)較快增長主要系品牌線上營銷服務、線上分銷的新增客戶收入增長貢獻，以及新增業(yè)務類型內(nèi)容電商業(yè)務收入增長貢獻；利潤端同比下滑主要系毛利率下降以及費用率提升所致。
分季度來看，22Q1~22Q4公司單季度收入分別同比增長19.58%、38.82%、57.69%、28.96%，歸母凈利潤分別同比下滑2.38%、27.63%、45.58%、73.11%。23Q1公司服務品牌GMV同比增長近6%，實現(xiàn)收入2.79億元、同比增長4.60%，歸母凈利潤4261萬元、同比下滑17.86%。
線上營銷/線上管理/線上分銷/內(nèi)容電商收入同比+145%/-16%/+36%/+226%
分業(yè)務來看：22年品牌線上營銷服務、品牌線上管理服務、線上分銷、內(nèi)容電商服務收入占總收入的比例分別為36%（同比+16PCT）、33%（-20PCT）、23%（基本持平）、7%（+4PCT），收入分別同比+144.77%、-15.80%、+35.67%、+226.35%，其中品牌線上營銷服務、線上分銷收入增長較快主要系22年新增客戶貢獻，內(nèi)容電商增速較快主要系其為21年下半年新增業(yè)務、上年同期基數(shù)較低。
分平臺來看：天貓商城銷售占比較大、銷售模式為品牌線上營銷服務，22年收入占總收入的比例為39%（同比提升25PCT），收入同比增加187.98%；唯品會22年收入占比9%、收入同比下滑6.61%。
GMV層面：分平臺來看，天貓整體基本持平，拼多多GMV增長較快，唯品會呈現(xiàn)一定下滑；分品類來看，個護、保健品類GMV快速增長，食品、母嬰類GMV穩(wěn)健增長，美妝品類GMV基本持平，家電、潮玩類GMV呈下降趨勢；分客戶來看，存量品牌合計GMV出現(xiàn)一定下滑，但新增品牌GMV有一定彌補。
毛利率下降、費用率提升，存貨增加，經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流出
毛利率：22年毛利率同比下降14.02PCT至33.59%，毛利率下降主要系：1）業(yè)務結(jié)構(gòu)方面，毛利率較高的品牌管理服務收入占比下降、毛利率較低的品牌營銷服務收入占比上升；2）隨著市場競爭加劇，投入成本上升；3）受匯率影響，天貓、京東等跨境業(yè)務的采購成本上升；4）新增品牌投入較大，較多項目尚處于前期投入起步階段，暫未能體現(xiàn)正常毛利率水平。分業(yè)務來看，品牌線上營銷、品牌線上管理、線上分銷的毛利率分別為31.94%（-12.92PCT）、48.13%（-10.57PCT）、16.22%（-11.97PCT）。分季度來看，22Q1~23Q1單季度毛利率分別同比下降4.44、13.49、18.45、16.02、9.82PCT。
期間費用率：22年期間費用率同比提升1.27PCT至15.67%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為10.49%（+2.95PCT）、5.29%（-1.91PCT）、2.10%（-0.05PCT）、-2.20%（+0.28PCT）。銷售費用率同比提升主要系22年合作品牌增多、營銷業(yè)務、分銷業(yè)務的營收增加，推廣費、職工薪酬增加所致。23Q1期間費用率同比提升1.77PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+2.81、+0.19、-2.70、+1.47PCT。
其他指標方面：1）存貨22年末較22年初增加68.59%至3.05億元、23年3月末較23年初減少3.22%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為86天、148天、同比增加5天、6天。
2）應收賬款22年末較22年初增加3.66%至3.26億元、23年3月末較23年初減少19.60%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為75天、95天、同比減少7天、10天。
3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流22年為-3455萬元、同比轉(zhuǎn)為凈流出，主要系新增經(jīng)銷、分銷業(yè)務增加存貨等所致；23Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流為3007萬元、同比轉(zhuǎn)為凈流入，主要系公司加強應收賬款及其他應收賬款管理。
22年新拓品牌數(shù)量增加，23年以全域電商和新消費品加速器為雙輪驅(qū)動
22年公司在保證核心存量客戶基本穩(wěn)定的基礎上新增包括曼秀雷敦、維他茶/奶、舊街場咖啡、冷酸靈、中街、stokke、心機彩妝等42個品牌。在貨架電商增速放緩背景下，公司發(fā)展總代業(yè)務，avance、依寇庭、瑞波琴等品牌目前已進入穩(wěn)健快速增長期，22年新增hairmax、心機彩妝等總代業(yè)務。23Q1公司繼續(xù)新增C&D集團（4個品牌）、Swisse、露安適、高潔絲、舒適達等12個品牌。
展望23年，公司將依托“電商全域服務商以及新消費品品牌加速器”，積極拓展全域總代業(yè)務增厚業(yè)績，繼續(xù)加深與老品牌合作關(guān)系，加速拓展新品牌，同時貨架電商平臺則抓住低滲透率類目的發(fā)展機遇。
下調(diào)盈利預測，維持“增持”評級
考慮新增品牌客戶仍處于前期投入階段，同時整體需求端復蘇仍有不確定性，我們下調(diào)公司23~24年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調(diào)41%/48%）、對應23~24年EPS分別為0.97、1.17元，新增25年盈利預測，對應25年EPS為1.33元，23年、24年P(guān)E分別為31倍、26倍，維持“增持”評級。
風險提示：客戶/品類/平臺拓展不及預期
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