>> 華西證券-天味食品(603317)利潤彈性釋放，并購布局B端-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 924KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1-Q3實現(xiàn)營收22.34億元，同比+17.04%，歸母凈利潤3.20億元，同比+31.16%，扣非歸母凈利潤2.81億元，同比+30.11%。據(jù)此推算，公司23Q3實現(xiàn)營收8.08億元，同比+16.39%，歸母凈利潤1.13億元，同比+44.06%，扣非歸母凈利潤1.03億元，同比+47.64%。
分析判斷:
中式餐調(diào)發(fā)力，電商渠道高增
分產(chǎn)品來看，公司23Q1-Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他品類分別實現(xiàn)銷售8.5/11.2/1.8/0.3/0.3/0.1億元，分別同比+6.0%/+26.2%/+31.1%/-4.5%/-6.8%/-6.7%，其中23Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他品類分別實現(xiàn)銷售3.0/3.3/1.6/0.07/0.1/0.05億元，分別同比-6.0%/+41.2%/+17.7%/+438.0%/+48.4%/+5.8%。中式菜品調(diào)料增速較高，我們預(yù)計主因：1）食萃并表有所貢獻(xiàn)；2）新品零添加“不辣湯”鋪市有所貢獻(xiàn)?；疱伒琢蠣I收同比有所回落，我們預(yù)計主因消費景氣回落及去年較高基數(shù)所致。同時考慮到Q3為火鍋消費淡季，對公司全年銷售影響不大，旺季銷售表現(xiàn)仍值得期待。
分渠道來看，公司23Q1-Q3經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道分別實現(xiàn)銷售17.1/2.3/2.3億元，分別同比+9.8%/+23.3%/+102.8%，其中23Q3經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道分別實現(xiàn)銷售6.1/0.9/0.9億元，分別同比+8.4%/+16.4%/+91.0%。電商渠道增速較高，我們預(yù)計主因食萃并表所致，未來隨著食萃與公司協(xié)同性進一步增強，持續(xù)看好公司電商渠道發(fā)展。
毛利率提升顯著，利潤彈性釋放
成本端來看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分別為36.89%/38.06%，分別同比+2.6%/+5.4%，毛利率水平有所提升。我們預(yù)計主因：1）毛利較高的中式菜品調(diào)料增長拉動；2）大宗原材料成本穩(wěn)中有降。費用端來看，公司23Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.1%/6.6%/1.2%/-0.4%，分別同比-0.3/+1.5/-0.04/+0.4pct，其中23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.6%/5.9%/1.1%/-0.4%，分別同比+3.0/-0.3/-0.01/+0.1pct。23Q3銷售費用率提升較多，我們預(yù)計主因新品鋪市推廣拉動。從整體費用率上看，公司23Q1-Q3/23Q3整體費用率水平分別為21.49%/22.28%，分別同比+1.5/+2.7pct。利潤端來看，公司23Q1-Q3/23Q3歸母凈利潤率分別為14.3%/13.9%，分別同比+1.5/+2.7pct，均有所提升，利潤彈性有所釋放。
并購食萃布局B端，期待高速增長
據(jù)公司23年半年報披露，公司完成食萃食品并購項目。根據(jù)公司就收購食萃相關(guān)事項的監(jiān)管函回復(fù)披露信息，食萃食品是“復(fù)合調(diào)味品互聯(lián)網(wǎng)小B端”領(lǐng)域的頭部企業(yè)，旗下近90個產(chǎn)品品類、近200個SKU，已為全國超過10萬個餐飲終端門店提供服務(wù)。根據(jù)該回復(fù)披露信息，食萃食品2020-2022年營業(yè)收入分別為3888/6558/8981萬元，實現(xiàn)凈利潤227/219/687萬元。根據(jù)公司與食萃食品設(shè)定的業(yè)績承諾條款，23/24/25年標(biāo)的公司凈利潤應(yīng)不低于3000/3700/4500萬元，今年1-8月食萃已實現(xiàn)凈利潤2476萬元，我們認(rèn)為其今年完成業(yè)績承諾可能性較大，且食萃與公司在產(chǎn)品端和渠道端均有較強互補性，有望成為公司B端業(yè)務(wù)快速增長的動力來源，未來成長性值得期待。
投資建議
參考公司最新財務(wù)數(shù)據(jù)，同時考慮到公司自身經(jīng)營節(jié)奏，我們將公司23-24年營收為32.74/39.13億元的預(yù)測下調(diào)至31.88/39.00億元，將25年營收為46.27億元的預(yù)測上調(diào)至47.41億元；將公司23-25年EPS為0.57/0.74/0.91元的預(yù)測下調(diào)為0.41/0.52/0.66元，對應(yīng)11月6日收盤價14.92元，PE分別為36/29/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品動銷不及預(yù)期、收購磨合進度不及預(yù)期、原材料價格變動風(fēng)險
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