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事件描述
　　天味食品2023前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.34億元（同比+17.04%），歸母凈利潤3.2億元（同比+31.16%），扣非凈利潤2.81億元（同比+30.11%）。單2023Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.08億元（同比+16.39%），歸母凈利潤1.13億元（同比+44.06%），扣非凈利潤1.03億元（同比+47.64%）。
　　事件評論
　　并購食萃帶來收入增長和餐飲端業(yè)務(wù)協(xié)同，中式復(fù)合產(chǎn)品、線上渠道維持高增趨勢。分產(chǎn)品看2023年Q3營收：火鍋底料8.46億元（同比+5.97%），單Q3（同比-5.88%）；中式菜品調(diào)料11.21億元（同比+26.2%），單Q3（同比+41.23%）；香腸臘肉調(diào)料1.83億元（+31.1%），單Q3（同比+17.72%）；雞精0.34億元（同比-4.51%），單Q3（同比+437.97%）；香辣醬0.28億元（同比-6.82%），單Q3（同比+48.43%）；其他0.15億元（同比-6.72%），單Q3（同比+5.84%）。中式菜品調(diào)料延續(xù)快于整體的增長，一方面系食萃的新并入，此外也系公司的餐飲事業(yè)部通過食萃補(bǔ)強(qiáng)了產(chǎn)品矩陣，公司小B端的競爭力增強(qiáng)。分渠道看2023年Q3營收：經(jīng)銷商17.1億元（同比+9.77%），單Q3（同比+8.38%）；定制餐調(diào)2.27億元（同比+23.25%），單Q3（同比+16.37%）；電商2.33億元（同比+102.82%），單Q3（同比+90.99%）。公司電商業(yè)務(wù)高增預(yù)計(jì)主要系公司并表食萃。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本下行驅(qū)動(dòng)毛利率提升，營銷推廣費(fèi)用有所增加。公司2023前三季度歸母凈利率同比提升1.54pct至14.34%，毛利率同比+2.58pct至36.89%，期間費(fèi)用率同比+1.47pct至21.49%，細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售（同比-0.31pct）、管理（同比+1.45pct）、研發(fā)（同比-0.04pct）、財(cái)務(wù)（同比+0.37pct）、稅金及附加（同比+0.18pct）。單看23Q3，歸母凈利率同比提升2.68pct至13.93%，毛利率同比+5.4pct至38.06%，期間費(fèi)用率同比+2.68pct至22.28%，細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售（同比+2.95pct）、管理（同比-0.33pct）、研發(fā)（同比-0.01pct）、財(cái)務(wù)（同比+0.07pct）、營業(yè)稅金及附加（同比+0.27pct）。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在23Q3有所優(yōu)化（高毛利的冬調(diào)和不辣湯占比提升），疊加成本端主要原材料（花椒、辣椒、油脂等）及包材均有所回落，驅(qū)動(dòng)了毛利率實(shí)現(xiàn)同比和環(huán)比的大幅提升；23Q3的營銷推廣費(fèi)用（線上平臺種草等）有所增加致銷售費(fèi)用率出現(xiàn)提升。
　　復(fù)調(diào)產(chǎn)品的長期升級邏輯仍在演繹，賽道競爭格局中期有望維持良性有序，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本壓力邊際減弱，驅(qū)動(dòng)業(yè)績重回穩(wěn)健增長通道。公司歷經(jīng)內(nèi)外部調(diào)整，人員激勵(lì)、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力增強(qiáng)，此外公司積極外延探索，并購食萃補(bǔ)足小B短板，疊加成本壓力的邊際減弱，業(yè)績重回穩(wěn)健增長通道。預(yù)計(jì)公司2023/2024年EPS分別為0.42/0.53元，對應(yīng)PE分別為33/26倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、部分原材料價(jià)格繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)等。