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事件：天味食品發(fā)布2023年三季報(bào)，23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)22.34/3.2億元，同比+17.04%/+31.16%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)8.08/1.13億元，同比+16.39%/+44.06%。
　　低基數(shù)與公司改革賦能下，Q3營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品看：23Q3除了火鍋調(diào)料外，其他品類(lèi)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，23Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.00億元/3.26億元/1.55億元/699.14萬(wàn)元/1030.65萬(wàn)元，同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%。其中，雞精和香辣醬增速最快。2）分區(qū)域看：23Q3西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南/出口實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06億元，同比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.93%。3）分渠道看：各渠道收入均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，電商增速最快，23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商收入yoy為+8.38%/+10.49%/+100.54%。
　　原材料采購(gòu)成本下降，凈利率有所改善。23年前三季度/23Q3公司毛利率分別36.89%/38.06%，同比+2.58/+5.4pcts。Q3毛利率上漲主要因1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利產(chǎn)品冬調(diào)/不辣湯收入占比提升；2）搭贈(zèng)費(fèi)用降低；3）原材料成本壓力緩解。23年前三季度/23Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為14.1%/15.59%，同比-0.31/+2.95pcts。23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率分別為6.6%/5.92%，同比+1.45/-0.33pcts。綜合來(lái)看，23年前三季度/23Q3公司銷(xiāo)售凈利率達(dá)到14.31%/13.86%，同比+1.54/+2.64pcts。
　　推出全新3.0厚火鍋底料，戰(zhàn)略卡位高端市場(chǎng)。目前復(fù)合調(diào)味品行業(yè)滲透率仍有較大提升空間，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中小規(guī)模企業(yè)眾多，行業(yè)龍頭集中度較低。未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)，頭部企業(yè)不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，消費(fèi)者對(duì)龍頭企業(yè)產(chǎn)品的青睞會(huì)逐步提升。新品推廣方面，9月1日，全新第三代厚火鍋底料在成都首發(fā)上市，單袋重量650g，原價(jià)99.9元/包，折后價(jià)69.9元/包，目標(biāo)定位高端市場(chǎng)。渠道方面，公司堅(jiān)持深化C端，強(qiáng)化B端渠道，23H1完成對(duì)食萃食品并購(gòu)后，補(bǔ)足中小B端的線上渠道，2024-2026年公司預(yù)測(cè)食萃食品凈利率為19%，未來(lái)整合后有助于對(duì)公司整體凈利率的提升。公司同時(shí)完善經(jīng)銷(xiāo)商的高質(zhì)量發(fā)展，Q3經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少20家至3285家。伴隨著餐飲渠道迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)周期，復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景可期。Q4為復(fù)調(diào)旺季，公司接下來(lái)將做好3.0厚火鍋的上市推廣及不辣湯火鍋、冬調(diào)新品的銷(xiāo)售，同時(shí)加強(qiáng)渠道管理及品牌投放，營(yíng)收利潤(rùn)增量可期，建議密切關(guān)注相關(guān)新品的動(dòng)銷(xiāo)情況。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司改革成效超預(yù)期，小B端有望貢獻(xiàn)新的增量，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至4.46/5.5/6.61億元（分別上調(diào)8%/7%/6%），對(duì)應(yīng)PE分別為33/27/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。