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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)情況：
　　23年前三季度營(yíng)收22.3億元（同比+17.0%）；歸母凈利3.2億元（同比+31.2%）；扣非歸母凈利2.8億元（同比+30.1%）；23Q3營(yíng)收8.1億元（同比+16.4%）；歸母凈利1.1億元（同比+44.1%）；扣非歸母凈利1.0億元（同比+47.6%）。
　　23年前三季度隨消費(fèi)復(fù)蘇，持續(xù)精耕渠道，“聚焦大客戶(hù)，打造大終端，執(zhí)行大推廣”，不斷提升市場(chǎng)占有率。具體來(lái)看：
　　 1）渠道推力充足，復(fù)調(diào)主業(yè)快速增長(zhǎng)。23年前三季度在庫(kù)存良性情況下，主業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)持續(xù)改善，經(jīng)銷(xiāo)商毛利快速修復(fù)，渠道推力充足。
　　拆分看：
　　—分產(chǎn)品：全國(guó)性大單品手工火鍋與老壇酸菜魚(yú)兩大單品持續(xù)貢獻(xiàn)收入，現(xiàn)階段發(fā)力的區(qū)域性中式菜品調(diào)料大單品如炒雞調(diào)料、鹵料、胡辣湯等亦有亮眼表現(xiàn)。23年前三季度火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他實(shí)現(xiàn)收入8.5/11.2/1.8/0.3/0.3/0.1億元，同比+6.0%/+26.2%/+31.1%/-4.5%/-6.8%/-6.7%；23Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他實(shí)現(xiàn)收入3.0/3.3/1.6/0.1/0.1/0.05億元，同比-5.9%/+41.2%/+17.7%/+438.0%+48.4%/+5.8%。
　　—分渠道：公司貫徹“優(yōu)商扶商”策略，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商持續(xù)優(yōu)化，更為聚焦資源投放，提升渠道效率。23年前三季度經(jīng)銷(xiāo)商/電商/定制餐調(diào)實(shí)現(xiàn)收入17.1/2.3/2.3億元，同比+9.8%/+23.3%/+102.8%；23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/電商/定制餐調(diào)實(shí)現(xiàn)收入6.1/0.8/0.9億元，同比+8.4%/+10.5%/+100.5%。
　　2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+成本端優(yōu)化，毛利率持續(xù)改善。23年前三季度公司毛利率36.9%（同比+2.6pct），23Q3毛利率38.1%（同比+5.4pct）。
　　3）費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。
　　—費(fèi)用率：公司減少了空中廣告投放，轉(zhuǎn)向地推推廣與陳列投入。23年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率14.1%（同比-0.3pct），管理費(fèi)用率6.6%（同比+1.4pct）；23Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率15.6%（同比+2.9pct），管理費(fèi)用率5.9%（同比-0.3pct）。
　　—凈利率：23年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率14.3%（同比+1.5pct），23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.9%（同比+2.7pct）。
　　23年公司將深化優(yōu)商扶商的分級(jí)運(yùn)營(yíng)策略，大力開(kāi)發(fā)區(qū)域型大單品豐富產(chǎn)品矩陣，全面拉動(dòng)銷(xiāo)售高增長(zhǎng)。全年成本端趨勢(shì)向下，疊加費(fèi)用投放更加精細(xì)化，公司利潤(rùn)彈性有望釋放。預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤(rùn)4.56/5.69億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為21.1%/19.4%/16.5%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為33.4%/25.0%/22.1%；PE為33/26/21倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求復(fù)蘇不及預(yù)期，渠道下沉不及預(yù)期，新品推進(jìn)不及預(yù)期。