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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.26億元，同比+17.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比+25.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比+21.8%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.59億元，同比+12.7%；歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比+21.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比+22.0%。
　　分產(chǎn)品：2023H1火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.46/7.95/0.28/0.27/0.18億元，同比+14%/+21%/+264%/-21%/-23%；2023Q2火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.56/3.75/0.001/0.12/0.10億元，同比+8%/+22%/-96%/-25%/-27%?；疱佌{(diào)料的放緩與消費(fèi)需求疲軟以及疫情緩和有一定關(guān)系，而中式菜品在小龍蝦等新品的推動(dòng)下，仍有較好的增長(zhǎng)。
　　分渠道：2023H1經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.04/1.39/1.43億元，同比+11%/+28%/+111%；2023Q2經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.79/0.82/0.78億元，同比+1%/+44%/+125%。其中定制餐調(diào)受益下游大客戶恢復(fù)，電商渠道則為公司近年來(lái)的重點(diǎn)發(fā)力方向，成效顯著，而KA渠道相對(duì)有所回落。
　　利潤(rùn)端，Q2毛利率因促銷(xiāo)有所回落，費(fèi)用整體控制良好。2023H1/2023Q2實(shí)現(xiàn)毛利率36.2%/31.1%，同比+1.0/-3.4pct，Q2毛利率回落主因搭贈(zèng)增多，原材料成本整體處于低位。費(fèi)用端，2023H1/2023Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為13.3%/11.4%，同比-2.2/-6.6pct，上半年對(duì)廣告等費(fèi)用控制良好，下半年伴隨新品推廣，或有所增加。2023H1/2023Q2管理費(fèi)用率分別為7.0%/8.2%，同比+2.5/+2.4pct，與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有關(guān)。此外，研發(fā)費(fèi)用率小幅下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上漲。2023H1/2023Q2實(shí)現(xiàn)凈利率14.6%/12.1%，同比+1.0/+1.0pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率12.5%/14.5%，同比+0.5/+0.6pct。
　　優(yōu)商扶商改善渠道質(zhì)量，持續(xù)推新深挖大單品潛能。單品方面，預(yù)計(jì)中式菜品調(diào)料增速高于火鍋底料，酸菜魚(yú)和小龍蝦兩大單品預(yù)計(jì)仍會(huì)保持較高增長(zhǎng)。渠道方面，公司優(yōu)商扶商策略效果積極，我們認(rèn)為公司通過(guò)管理改善等方式實(shí)現(xiàn)基本面向好的趨勢(shì)，同時(shí)公司積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，探索產(chǎn)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，進(jìn)而增強(qiáng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈的地位。
　　投資建議：展望全年，我們預(yù)計(jì)公司仍有望實(shí)現(xiàn)全年收入和利潤(rùn)雙20%增長(zhǎng)的目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.92/40.17/48.86億元，同比+22.34%/22.01%/21.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.29/5.37/6.68億元，同比+25.47%/25.17%/24.45%，EPS分別為0.40/0.50/0.63元，對(duì)應(yīng)PE為32.2/25.8/20.7倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期。