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核心觀(guān)點(diǎn)
　　事件：1）公司單23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.59億元/yoy+12.71%，歸母凈利潤(rùn)0.80億元/yoy+21.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億元/yoy+22.04%。2）公司23年5月通過(guò)股權(quán)收購(gòu)+增資的方式獲得四川食萃食品有限公司55%股權(quán)。
　　 23Q2需求承壓營(yíng)收增速放緩，定制餐調(diào)維持高增。1）分產(chǎn)品看，23Q2公司主要銷(xiāo)售產(chǎn)品火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.56/3.75億元，yoy+7.62%/21.57%；2）分渠道看，23Q2公司經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.79/0.82/0.78億元，yoy+0.73%/44.20%/124.89%；3）分區(qū)域看，23Q2公司西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南/出口實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.83/1.08/1.68/0.43/0.72/0.31/0.44/0.10億元，yoy+18.63%/19.70%/13.24%/4.64%/9.00%/-6.53%/3.76%/9.32%；4）公司23Q2營(yíng)收yoy+12.71%，剔除食萃并表影響23Q2實(shí)際營(yíng)收yoy+7.2%，增速環(huán)比Q1放緩預(yù)計(jì)與需求轉(zhuǎn)弱、去年基數(shù)較高等有關(guān)。
　　毛利率同比下滑，費(fèi)用有效管控，凈利率穩(wěn)健提升。1）公司23Q2毛利率31.13%/yoy-3.38pct，毛利率同比下滑預(yù)計(jì)與低毛利率的定制餐調(diào)占比上升、Q2促銷(xiāo)力度加大等有關(guān)；2）23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率11.42%/yoy-6.60pct，管理費(fèi)用率8.24%/yoy+2.50pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.57%/yoy+0.69pct，研發(fā)費(fèi)用率1.40%/-0.01pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比收縮預(yù)計(jì)與公司主動(dòng)優(yōu)化費(fèi)投節(jié)奏及費(fèi)投結(jié)構(gòu)有關(guān)；3）23Q2歸母凈利率12.06%/yoy+0.83pct。
　　下半年展望看：收入端看，公司積極把握銷(xiāo)售旺季，對(duì)原有大單品進(jìn)行陳列、鋪市等活動(dòng)，新品方面做好3.0厚火鍋的上市推廣及不辣湯火鍋、冬調(diào)新品的推廣銷(xiāo)售；利潤(rùn)端看，原料成本全年有望呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)，利潤(rùn)率有望維持穩(wěn)健。中長(zhǎng)期維度看，公司投資食萃補(bǔ)足小B端短板，公司作為復(fù)調(diào)龍頭產(chǎn)品渠道資金等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，看好公司市占率持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們略微調(diào)整費(fèi)用率預(yù)測(cè)，調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.40/0.49/0.59元（調(diào)整前為0.42/0.52/0.62元），使用可比公司估值法給予23年36倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.40元，維持"增持評(píng)級(jí)"。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原料成本波動(dòng)