>> 長江證券-天味食品(603317)2023年中報點評：并表食萃驅(qū)動中式菜品增長加速，盈利改善周期延續(xù)-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大?。?/td>
| 499KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠(yuǎn),徐爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
天味食品2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入14.26億元（+17.42%）；歸母凈利潤2.08億元（+25.09%），扣非凈利潤1.78億元（+21.76%）。單看23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6.59億元（+12.71%）；歸母凈利潤7952.08萬元（+21.03%），扣非凈利潤5943.62萬元（+22.04%）。
事件評論
并表驅(qū)動中式菜品增長加速，定制餐調(diào)渠道加速恢復(fù)。分產(chǎn)品看2023年上半年營收：23H1火鍋底料5.46億元（+13.83%），單Q2（+7.62%）；23H1中式菜品調(diào)料7.95億元（+20.92%），單Q2（+21.57%）。中式菜品調(diào)料的環(huán)比提速，預(yù)計主要系公司外延并表食萃食品貢獻(xiàn)營收約3252.64萬元，而復(fù)調(diào)行業(yè)整體C端需求自5月以來相對承壓，B端的需求恢復(fù)相對更好。分渠道看2023年上半年營收：23H1經(jīng)銷商11.04億元（+10.54%），單Q2（+0.73%）；23H1定制餐調(diào)1.39億元（+28.08%），單Q2（+44.2%）；23H1電商1.43億元（+110.98%），單Q2（+124.89%）。截至2023年6月末的經(jīng)銷商數(shù)量合計3305個，環(huán)比Q1減少196個，系公司持續(xù)貫徹渠道分級管理，優(yōu)化渠道質(zhì)量。
渠道結(jié)構(gòu)變化，疊加推廣費用的結(jié)算方式調(diào)整，表觀毛利率承壓。公司上半年歸母凈利率提升0.89pct至14.58%，毛利率+0.97pct至36.23%，期間費用率+0.78pct至21.04%，其中細(xì)項變動：銷售（-2.16pct）、管理（+2.46pct）、研發(fā)（-0.06pct）、財務(wù)（+0.54pct）、稅金及附加（+0.12pct）。單看23Q2公司歸母凈利率提升0.83pct至12.06%，毛利率3.38pct至31.13%，期間費用率-3.42pct至20.48%，其中細(xì)項變動：銷售（-6.6pct）、管理（+2.5pct）、研發(fā)（-0.01pct）、財務(wù)（+0.69pct）、稅金及附加（-0.18pct）。二季度毛利率承壓主要系兩方面因素：1）低毛利的定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比提升；2）推廣費用的方式由促銷轉(zhuǎn)貨折（即經(jīng)銷商在終端進(jìn)行陳列等推廣后，公司按照貨折返利的方式進(jìn)行結(jié)算）。上半年公司的綜合內(nèi)生盈利能力保持改善，股份支付費用的比例較同期提升了1.67pct，若剔除相關(guān)影響，盈利改善彈性相對更大。
復(fù)調(diào)產(chǎn)品的長期升級邏輯仍在演繹，賽道競爭格局中期有望維持良性有序，成本壓力短期邊際減弱，公司業(yè)績增長重回穩(wěn)健較快通道。在調(diào)味品的功能化升級的大趨勢下，復(fù)調(diào)品類有望長期引領(lǐng)增長，格局洗牌告一段落，資本介入趨于理性，攪局者減少，競爭有望延續(xù)良性有序。公司歷經(jīng)內(nèi)外部調(diào)整，人員激勵、團(tuán)隊執(zhí)行力增強(qiáng)，此外公司積極外延探索，并購食萃補(bǔ)足小B短板，考慮到成本壓力的邊際減弱，業(yè)績有望重回穩(wěn)健較快增長通道。預(yù)計公司2023/2024年EPS分別為0.42/0.53元，對應(yīng)PE分別為31/24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險；
2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險；
3、部分原材料價格繼續(xù)上行風(fēng)險等。
|
|
