>> 信達(dá)證券-天味食品(603317)控費(fèi)提利潤，并購補(bǔ)短板-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實(shí)現(xiàn)營收14.26億元，同比增長17.4%；歸母凈利潤2.08億元，同比增長25.1%；扣非歸母凈利潤1.78億元，同比增長21.8%。其中23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收6.59億元，同比增長12.7%，歸母凈利潤0.80億元，同比增長21.0%；扣非歸母凈利潤0.59億元，同比增長22.0%。
點(diǎn)評：
23Q2經(jīng)銷渠道增長相對乏力，營收增速略低于預(yù)期。分產(chǎn)品來看，23Q2火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料營收同比分別增長7.6%/21.6%?；疱伒琢显鲩L較低，我們認(rèn)為主要由于二季度為火鍋底料的傳統(tǒng)淡季，同時基數(shù)較高。分渠道來看，23Q2經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商同比增長分別為0.7%/44.2%/124.9%。低基數(shù)下，下游餐飲客戶恢復(fù)，23Q2定制餐調(diào)業(yè)務(wù)增速較快。23Q2公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到3,305家，較年初減少109家。
市場費(fèi)用投入收縮，盈利能力同比改善。23Q2公司毛利率為31.1%，同比下降3.4個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比提升，以及搭贈促銷增加。23Q2公司銷售費(fèi)用率為11.4%，同比下降6.6個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于公司縮減市場費(fèi)用投入。23Q2毛銷差提升了3.2個百分點(diǎn)。23Q2管理費(fèi)用率為8.2%，同比提升2.5個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于人力成本以及差旅費(fèi)用增加。23Q1研發(fā)費(fèi)用率為1.4%，同比持平。23Q2歸母凈利率12.1%，同比提升0.8個百分點(diǎn)，盈利能力同比改善。
橫向并購夯實(shí)核心競爭力。2023年上半年，公司完成食萃食品并購項(xiàng)目，食萃食品是線上中小B渠道復(fù)合調(diào)味品的頭部企業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢，具備持續(xù)快速增長的能力。公司并購食萃食品能夠較好補(bǔ)齊公司中小B客戶的線上渠道，支撐公司主營業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，提升綜合競爭力。
盈利預(yù)測與投資評級：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于疫后修復(fù)期，消費(fèi)表現(xiàn)相對疲弱，23Q2公司營收增長相對乏力，但市場費(fèi)用投放縮減，公司凈利率延續(xù)提升趨勢。展望23H2，隨著火鍋消費(fèi)旺季到來，需求有望環(huán)比改善。長期看，公司堅(jiān)持發(fā)展第二曲線，以團(tuán)餐特渠作為切入口，試水進(jìn)入預(yù)制菜業(yè)務(wù)。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.39/0.50/0.61元，對應(yīng)PE分別為32.91/25.90/21.29倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；復(fù)調(diào)行業(yè)競爭加劇。
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