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事件：公司公布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入14.26億元，同比增長(zhǎng)17.42%；歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比增長(zhǎng)25.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)21.76%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入6.59億元，同比增長(zhǎng)12.71%；歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比增長(zhǎng)21.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)22.04%。
　　大環(huán)境承壓下，中式復(fù)調(diào)延續(xù)增長(zhǎng)，期待底料旺季放量
　　23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.71%，其中4月同比增長(zhǎng)29.1%，5-6月增長(zhǎng)約7.6%，主要系消費(fèi)環(huán)境承壓影響動(dòng)銷。分產(chǎn)品看，23Q2火鍋底料/中式菜品調(diào)料/雞精/香辣醬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.56/3.75（不考慮食萃并表約3.42）/0.12/0.10億元，同比+7.6%/+21.6%（約11%）/-25.0%/-26.5%，小龍蝦調(diào)料旺季+燒烤料、鹵料、烤魚料等新品放量推動(dòng)中式菜品調(diào)料延續(xù)增長(zhǎng)，底料淡季實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)表現(xiàn)。分渠道看，23Q2經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8/0.8/0.8（不考慮食萃并表約0.45）億元，同比+0.7%/44.2%/124.9%（約31%），受益于下游餐飲客戶修復(fù)+新客戶開拓，公司定制餐調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)電商渠道布局亦取得較好進(jìn)展，新收購(gòu)的食萃亦貢獻(xiàn)電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，23Q2減少109個(gè)經(jīng)銷商至3305個(gè)。
　　毛利短期承壓，盈利能力延續(xù)修復(fù)
　　23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.1%，同比-3.4pct，主要系1）低毛利的定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比提升，2）疲軟環(huán)境下促銷力度有所增加。23Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，銷售費(fèi)用率下滑主要系市場(chǎng)費(fèi)用大幅縮減，著力提升費(fèi)效比，管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系股份支付費(fèi)用、人工成本及咨詢服務(wù)費(fèi)用增加，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.1%，同比+0.8pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　并購(gòu)食萃完善中小B布局，期待全年表現(xiàn)
　　23年以來(lái)，面對(duì)C端消費(fèi)疲軟、需求不足，公司繼續(xù)強(qiáng)化“優(yōu)商扶商”的經(jīng)銷商分級(jí)運(yùn)營(yíng)模式，同時(shí)把掌控終端作為業(yè)務(wù)拓展的抓手，在品牌推廣和渠道建設(shè)方面投入更加高效。23H1公司完成食萃食品并購(gòu)項(xiàng)目，補(bǔ)齊中小B客戶的線上渠道的短板，將具備服務(wù)包括從單店到大型連鎖餐飲在內(nèi)的所有B端客戶的能力，規(guī)模效應(yīng)下產(chǎn)品研發(fā)及渠道鋪設(shè)能力不斷提升。根據(jù)公司公告，2023年公司收入/凈利潤(rùn)目標(biāo)增長(zhǎng)不低于20%/20%，我們認(rèn)為隨著下半年市場(chǎng)需求逐步修復(fù)、火鍋底料旺季+新品推進(jìn)，年度目標(biāo)有望順利完成。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為32.8/40.1/48.4億元，凈利潤(rùn)分別為4.3/5.6/6.6億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.26元，相當(dāng)于2023年50x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全等