>> 國盛證券-天味食品(603317)淺析天味食品的成長持續(xù)性-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1281KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,陳昕暉 |
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前言：2023年以來居家消費減少，高基數(shù)之下市場對公司未來收入成長持續(xù)性有所擔憂，疊加2023Q2消費需求走弱、渠道反饋公司發(fā)貨端環(huán)比Q1降速，公司估值不斷回落，壓制股價表現(xiàn)；在當前市場低預期的背景下，我們將分為兩方面展開論述：1）當前公司競爭壁壘以及未來份額提升的主要抓手在哪；2）未來公司成長的持續(xù)性以及利潤率改善空間如何。
如何看待公司競爭壁壘與管理改善？產(chǎn)品端：1）品質(zhì)穩(wěn)定、成本控制能力強。公司參股上游核心原料企業(yè)、生產(chǎn)智能化程度高，產(chǎn)品品質(zhì)風味穩(wěn)定，規(guī)模優(yōu)勢突出、成本控制能力強，能夠充分讓利消費者；2）對終端需求精準洞察。過往公司能夠根據(jù)各地飲食習慣、順應消費趨勢，不斷迭代大單品矩陣，推動份額持續(xù)提升；渠道端：1）經(jīng)過前期試錯調(diào)整，渠道管理趨于精細化。2022年起公司渠道管理由粗放向精細化轉(zhuǎn)變，整體思路上，目標設定更為合理，產(chǎn)品方面，由前期盲目推新轉(zhuǎn)向聚焦大單品矩陣，渠道方面，在銷售考核、市場操作、信息化管理方面均有諸多改善，隨著渠道能力提升，2022年公司業(yè)績逐季兌現(xiàn)；2）充分讓利經(jīng)銷商，渠道推力充足。相比競品，公司在價格體系設計上充分讓利渠道，保證經(jīng)銷商利潤空間。
如何看待成長持續(xù)性與盈利提升空間？收入空間：目標達成可期，預計未來3年CAGR 20%+。1）短期展望：2023Q2季節(jié)性單品有望穩(wěn)步上量，隨著H2消費轉(zhuǎn)旺，手工底料、酸菜魚調(diào)料份額提升，小塊裝、冬調(diào)加速放量，以及潛力渠道貢獻增量，我們看好全年收入目標達成；2）中長期展望：預計復調(diào)未來3-5年延續(xù)15%CAGR確定性較強，大單品矩陣補齊、優(yōu)勢區(qū)域渠道下沉有望成為公司份額提升的主要抓手，線性預期下預計未來3-5年公司收入端實現(xiàn)20% CAGR確定性較強，同時，潛力產(chǎn)品、增量渠道有望推動公司進入新一輪非線性成長期，公司增速預期上調(diào)可期。利潤率空間：成本與費用率共振，凈利率有望延續(xù)上行。隨著毛利率端成本改善、促銷搭贈收窄，以及費用率端精準費用投放、后續(xù)股權激勵費用攤銷減少，我們看好未來公司凈利率延續(xù)修復趨勢。
投資建議：公司產(chǎn)品與渠道壁壘高筑，為復調(diào)中少有的alpha標的，未來有望通過品類迭代、渠道拓展實現(xiàn)份額的持續(xù)提升，當前亦處于成本與費用率改善的右側，盈利彈性充足；預計2023-2025年營業(yè)收入32.3/38.9/46.5億元，同比+20.0%/+20.3%+19.6%，歸母凈利潤4.4/5.6/6.8億元，同比+28.1%/+28.9%/+19.8%，對應PE 38/29/24倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動。
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