>> 中郵證券-天味食品(603317)開年延續(xù)良好增長韌性，盈利釋放彈性-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雪昱 |
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事件
公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入7.66億（同比+21.79%），歸母凈利潤1.28億（同比+27.74%），扣非歸母凈利潤1.19億（同比+21.61%），整體營收利潤符合預(yù)期。
核心觀點
2023一季度火鍋底、中式餐調(diào)增長穩(wěn)健。分品類看核心的火鍋底料/中式餐調(diào)/香腸臘肉調(diào)料分別增長19.96%/20.34%/404.21%，Q1仍為火鍋底料旺季延續(xù)增速符合預(yù)期；中式餐調(diào)在去年Q1偏高基數(shù)背景下表現(xiàn)仍具韌性，預(yù)計是由小龍蝦、烤魚調(diào)料鋪市帶動；香腸臘肉調(diào)料打開全國市場疊加春節(jié)前豬價低位因素催化Q1繼續(xù)保持高增長。分渠道看經(jīng)銷/定制餐調(diào)/電商增速分別為19.48%/10.53%/96.62%，C端需求穩(wěn)健維持較高增速，B端定制餐調(diào)渠道與餐飲復(fù)蘇節(jié)奏基本匹配。分區(qū)域看，西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南同比增速分別為34%/20%/16%/-15%/43%/24%/15%，西南基本盤復(fù)蘇動力強(qiáng)勁。公司優(yōu)商扶商戰(zhàn)略理順渠道，強(qiáng)化經(jīng)銷商實力后重啟擴(kuò)張，23Q1末公司合作經(jīng)銷商3501家，環(huán)比/同比分別增加87/133家，其中西北、華東、西北、華北地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量已接近或超過歷史高點，公司全國化擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)定。
公司盈利能力同比改善顯著。23Q1公司毛利率為40.62%，同比提升4.67pct，我們認(rèn)為毛利率改善主要為：1.貨折力度減少；2.產(chǎn)品提價效果體現(xiàn)；3.成本端油脂等原料價格進(jìn)入下行趨勢釋放成本彈性。費用端，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為14.84%/5.91%/-0.34%，同比+1.83/+2.52/+0.39pct，銷售費用提升為公司部分薪酬、廣告、市場費用投入增加，管理費用提升主要為新增股份支付，公司23Q1實現(xiàn)歸母凈利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力穩(wěn)健提升。
2023年公司有望延續(xù)增長態(tài)勢，疫情期間提前布局完善根基，疫后有望率先釋放增長動力。市場當(dāng)前主要擔(dān)憂為公司2022年業(yè)績大幅改善后基數(shù)較高，而2023年餐飲復(fù)蘇C端回落，公司可能重現(xiàn)2021年類似表現(xiàn)。但我們認(rèn)為公司2023年在面臨和2021年同樣局勢下，自身運營能力、戰(zhàn)略打法、以及所處競爭環(huán)境均與2021年有較大差異，這將帶來截然不同的表現(xiàn)和一定的預(yù)期差。從競爭格局看，雖根據(jù)近期行業(yè)趨勢觀察，疫后中小品牌對未來行業(yè)發(fā)展重新樂觀，可能再次開啟全國化擴(kuò)張，行業(yè)競爭較2022年可能加劇，但公司作為提前完成全國化布局的品牌，配合自身運營上的經(jīng)銷商優(yōu)化和優(yōu)商扶商戰(zhàn)略效果得到驗證，頭部經(jīng)銷商實力強(qiáng)化，疊加未來數(shù)字化運營，廠商運營配合較2021年更優(yōu)。在渠道模式跑通后，新增經(jīng)銷商有望復(fù)制成功路徑，規(guī)模擴(kuò)容潛力更佳，后續(xù)競爭中業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)。此外，公司借團(tuán)餐業(yè)務(wù)啟動預(yù)制菜布局，有望打造第二成長曲線。費用端，公司摒棄費效比較低的高空廣告等投放，轉(zhuǎn)而更貼近終端，做精細(xì)化品牌打造，銷售費用投放結(jié)構(gòu)改變預(yù)計帶來更為有效的營收轉(zhuǎn)換。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收32.27/38.16/44.96億元，同比增長19.94%/18.25%/17.81%；實現(xiàn)歸母凈利4.39/5.53/6.92億元，同比增長28.52%/25.89%/25.08%，對應(yīng)EPS為0.41/0.52/0.65元?？?023年，在2022年較好修復(fù)帶來的相對高基數(shù)背景下，我們認(rèn)為公司優(yōu)商扶商、產(chǎn)品SKU細(xì)化、區(qū)域化重做大單品、發(fā)力團(tuán)餐切入預(yù)制菜等措施有望助力公司延續(xù)高增速。根據(jù)公司歷史估值，以十二個月維度給予公司2024年40倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價20.8元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
成本上行，行業(yè)競爭加劇，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險。
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