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火鍋及中式菜品調(diào)料雙輪驅(qū)動(dòng)，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司披露23年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.66億元（同比+21.79%），歸母凈利潤(rùn)1.28億元（同比+27.74%），收入利潤(rùn)符合預(yù)期。（1）分品類：23Q1火鍋/中式菜品/香腸臘肉調(diào)料營(yíng)收分別同比+19.96%/20.34%/404.21%；（2）分渠道：23Q1經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道營(yíng)收分別同比+19.48%/10.53%/96.62%。我們認(rèn)為復(fù)調(diào)行業(yè)滲透率仍在提升，且公司產(chǎn)品、渠道具備優(yōu)勢(shì)，全年20%+的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)可期。現(xiàn)金流層面，23Q1銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金7.95億元（同比+13.00%）；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.20億元（同比-23.41%），主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加；合同負(fù)債0.84億元（同比+252.85%）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐毛利率，盈利能力明顯改善。19-22年公司毛利率（統(tǒng)一運(yùn)費(fèi)政策）分別為34.49%/38.65%/32.22%/34.22%，23Q1毛利率同比+4.66pct至40.62%，除提價(jià)及成本略下行影響外，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主因：高毛利率香腸臘肉調(diào)料營(yíng)收占比+2.73pct，同時(shí)加大燒烤、烤魚等高毛利率產(chǎn)品布局。費(fèi)用端：23Q1整體費(fèi)用率同比+4.65pct，主要系獎(jiǎng)金福利兌現(xiàn)及人員工資增加。23Q1凈利率同比提升0.78pct至16.74%，恢復(fù)至近年中樞水平。長(zhǎng)期展望，我們認(rèn)為成本下行、費(fèi)用投放日趨合理精準(zhǔn)均有望為公司的盈利能力提供支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)23-25年收入32.73/38.72/46.24億元，同比+21.65%/18.29%/19.42%；歸母凈利潤(rùn)4.56/5.80/7.22億元，同比+33.45%/27.27%/24.38%；對(duì)應(yīng)PE39/31/25倍。參考可比公司估值，同時(shí)考慮行業(yè)高景氣度及近三年公司均有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)，給予23年50倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.38元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。原材料成本上升。