>> 招商證券-天味食品(603317)收入延續(xù)高增，盈利繼續(xù)提升-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入同比+21.79%，歸母凈利潤(rùn)同比+27.74%，電商渠道表現(xiàn)亮眼，廠商一體化效果初顯，成本回落毛利率改善，延續(xù)良好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)。天味最核心優(yōu)勢(shì)在于大單品領(lǐng)先，產(chǎn)品力強(qiáng)。20-21年公司通過(guò)大量空中投放提升了品牌影響力，渠道管理能力此前一直是短板。22年開(kāi)始通過(guò)一系列調(diào)整變化慢慢補(bǔ)足短板，核心變化在于重視終端投入費(fèi)用直面消費(fèi)者，提高了費(fèi)用真實(shí)落地的效率，并且渠道價(jià)盤(pán)更穩(wěn)保證經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)。23年來(lái)公司延續(xù)了經(jīng)營(yíng)向上的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為公司有望不斷強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升份額，驅(qū)動(dòng)力主要在于：1）品牌勢(shì)能向上，渠道變革帶動(dòng)真實(shí)動(dòng)銷(xiāo)增長(zhǎng)，市場(chǎng)滲透率不斷提升；2）新零售、團(tuán)餐等新渠道開(kāi)拓，抓住發(fā)展先機(jī)，快速提升規(guī)模，推薦中期視角加大布局。我們給予23-24年EPS分別為0.42、0.53元，對(duì)應(yīng)23年估值40X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
23Q1收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+21.79%/+27.74%，業(yè)績(jī)延續(xù)高增。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)收入7.66億元，同比+21.79%。歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比+27.74%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.19億，同比+21.61%，業(yè)績(jī)延續(xù)高增。Q1公司現(xiàn)金回款7.95億，同比+13.0%，低于收入增速，合同負(fù)債0.84億，環(huán)比減少7600萬(wàn)。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.2億，同比-23.4%，主要系Q1支付員工薪酬獎(jiǎng)金增加所致。
C端業(yè)務(wù)延續(xù)高增，電商渠道增長(zhǎng)顯著。分業(yè)務(wù)看，23Q1公司底料業(yè)務(wù)收入+20.0%，小塊手工牛油底料增長(zhǎng)顯著；中式復(fù)調(diào)收入+20.3%，主要系小龍蝦料、烤魚(yú)料增速較快；香腸臘肉調(diào)料受天氣影響季度間有所波動(dòng)，Q1大幅增長(zhǎng)404%，雞精/香辣醬/其他業(yè)務(wù)分別同比-18.2%/-18.7%/-14.0%，主要系公司將更多精力集中于核心業(yè)務(wù)及大單品，對(duì)非核心業(yè)務(wù)投入減少所致。分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)商渠道Q1收入同比+19.5%，定制餐調(diào)同比+10.5%，電商渠道同比+96.6%，公司重點(diǎn)發(fā)力線上渠道效果顯現(xiàn)。分區(qū)域看，Q1西南大本營(yíng)同比增長(zhǎng)33.5%，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量相比去年同期增加5個(gè)至624個(gè)，收入高增主要系公司優(yōu)商扶商及廠商一體化策略在西南率先實(shí)施效果較好，大商體量增長(zhǎng)較快，華北地區(qū)收入同比增長(zhǎng)43.1%，華中、華東、東北、華南、出口均實(shí)現(xiàn)15%以上增長(zhǎng)，西北地區(qū)同比-14.8%。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量3501個(gè)，環(huán)比增加87個(gè)。
成本回落毛利率提升，薪酬獎(jiǎng)金致費(fèi)用率增加。23Q1公司毛利率40.6%，同比+4.7pcts，主要系成本中油脂價(jià)格回落，以及毛利率較高的產(chǎn)品及電商渠道占比提升，結(jié)構(gòu)改善所致，同時(shí)公司繼續(xù)減少促銷(xiāo)搭贈(zèng)。銷(xiāo)售費(fèi)用率14.8%，同比+1.8pcts，主要系員工獎(jiǎng)金增加，及終端廣告宣傳費(fèi)用投入有所增加所致。管理費(fèi)用率5.9%，同比+2.5pcts，主要系員工獎(jiǎng)金增加所致。23Q1公司歸母凈利率同比提升0.8pct至16.7%。
23年展望：利潤(rùn)率有望繼續(xù)修復(fù)，渠道改革動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)。23Q1公司電商渠道表現(xiàn)亮眼，廠商一體化效果初顯，收入端延續(xù)高增，同時(shí)隨著結(jié)構(gòu)改善及成本回落，毛利率顯著提升。當(dāng)前隨著龍蝦料旺季逐步到來(lái)，公司庫(kù)存階段性提升，但仍保持在2個(gè)月左右良性水平。展望Q2，公司將進(jìn)一步加大終端營(yíng)銷(xiāo)投入，強(qiáng)化對(duì)于渠道的分銷(xiāo)工作，維持渠道良性運(yùn)轉(zhuǎn)及價(jià)盤(pán)穩(wěn)定。公司23年產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)在于積極培育區(qū)域性大單品，補(bǔ)充戰(zhàn)略產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步向全國(guó)市場(chǎng)滲透，渠道驅(qū)動(dòng)在于堅(jiān)持渠道改革，繼續(xù)深化扶持大商策略，費(fèi)用投放更加有的放矢，費(fèi)用投入直擊消費(fèi)者，拉動(dòng)動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)。盈利上看，全年公司毛利率有望隨成本回落持續(xù)修復(fù)，費(fèi)用投入雖有增加，但隨著收入快速增長(zhǎng)，費(fèi)用率穩(wěn)健，盈利能力繼續(xù)修復(fù)，有望延續(xù)整體經(jīng)營(yíng)向上的趨勢(shì)。
投資建議：收入延續(xù)高增，盈利繼續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入同比+21.79%，歸母凈利潤(rùn)同比+27.74%，電商渠道表現(xiàn)亮眼，廠商一體化效果初顯，成本回落毛利率改善，延續(xù)良好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)。天味最核心優(yōu)勢(shì)在于大單品領(lǐng)先，產(chǎn)品力強(qiáng)。20-21年公司通過(guò)大量空中投放提升了品牌影響力，渠道管理能力此前一直是短板。22年開(kāi)始通過(guò)一系列調(diào)整變化慢慢補(bǔ)足短板，核心變化在于重視終端投入費(fèi)用直面消費(fèi)者，提高了費(fèi)用真實(shí)落地的效率，并且渠道價(jià)盤(pán)更穩(wěn)保證經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)。23年來(lái)公司延續(xù)了經(jīng)營(yíng)向上的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為公司有望不斷強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升份額，驅(qū)動(dòng)力主要在于：1）品牌勢(shì)能向上，渠道變革帶動(dòng)真實(shí)動(dòng)銷(xiāo)增長(zhǎng)，市場(chǎng)滲透率不斷提升；2）新零售、團(tuán)餐等新渠道開(kāi)拓，抓住發(fā)展先機(jī)，快速提升規(guī)模，推薦中期視角加大布局。我們給予23-24年EPS分別為0.42、0.53元，對(duì)應(yīng)23年估值40X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)再度惡化
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