事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.66億元，同增21.79%；歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同增27.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同增21.61%。毛利率40.62%，同增4.66pcts；凈利率16.74%，同增0.78pcts；扣非歸母凈利率15.53%，同比-0.02pcts。
評(píng)論：
跨期訂單補(bǔ)發(fā)確認(rèn)，加上聚焦資源推動(dòng)核心品類穩(wěn)增，Q1收入同比+22%，符合此前預(yù)期。公司Q1營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)至7.66億元，一方面與去年部分地區(qū)發(fā)貨受限、跨期效應(yīng)下經(jīng)銷商訂單后移，公司補(bǔ)發(fā)了部分Q4未滿足訂單有關(guān)，其中合同負(fù)債環(huán)比Q4減少0.76億，另一方面期內(nèi)宴席場(chǎng)景走強(qiáng)、家庭消費(fèi)慣性延續(xù)，公司聚焦資源推動(dòng)核心品類放量，其中火鍋底料/冬調(diào)在低基數(shù)下分別同比+20.0%/+404.0%，而中式調(diào)料在高基數(shù)下仍同比+20.3%，主要與公司2月起加大酸菜魚(yú)、小龍蝦調(diào)料投入有關(guān)，其余雞精/香辣醬同比-18.2%/-18.7%。從渠道看，經(jīng)銷/電商/定制餐調(diào)同比+19.5%/+96.6%/+10.5%，受益優(yōu)商扶商策略延續(xù)，Q1全國(guó)經(jīng)銷商凈增87至3501家，除西北同降14.8%外，西南/東北/華中/華東/華北/華南分別同比+33.5%/+43.1%/+19.5%/+15.5%/+23.9%/+15.1%。
毛利率改善亮眼，推動(dòng)Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司Q1利潤(rùn)同比+27.7%，高于收入增速。其中毛利率40.62%，同比/環(huán)比+4.7/+6.6pcts，主要系油脂、花椒等主要原料價(jià)格回落所致，此外高毛利的中式調(diào)料、冬調(diào)和電商渠道等占比提升，去年12月對(duì)10%產(chǎn)品提價(jià)10-20%等亦有貢獻(xiàn)。費(fèi)用方面，Q1銷售費(fèi)用率為14.8%，同比+1.83pcts，預(yù)計(jì)主要與人力成本及廣告費(fèi)用增加有關(guān)，而管理費(fèi)用率5.9%，同比+2.51pcts，主要系員工薪酬和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)增加所致，其他費(fèi)用基本保持平穩(wěn)，研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/-0.3%，同比-0.1/+0.4pcts，最終公司Q1凈利率16.7%，同增0.8pcts。
開(kāi)門(mén)紅驗(yàn)證景氣延續(xù)，加上精細(xì)化經(jīng)營(yíng)展開(kāi)，綜合保障全年增長(zhǎng)。我們此前預(yù)判公司經(jīng)營(yíng)由22年強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，邁入23年平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，但市場(chǎng)仍對(duì)餐飲復(fù)蘇下C端增長(zhǎng)持續(xù)性有所疑慮，而實(shí)際上公司Q1順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，且全年深化精細(xì)運(yùn)營(yíng)捕捉增量，一是推動(dòng)渠道從分級(jí)管理到廠商一體化建設(shè)，發(fā)揮經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)主體積極性，優(yōu)化費(fèi)投效率和核銷節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)商縱向增長(zhǎng)和輔商橫向擴(kuò)張兼顧，其中Q1西南市場(chǎng)率先試點(diǎn)且增長(zhǎng)亮眼，二是加大布局地方性風(fēng)味單品，圍繞菜系、食材等精細(xì)開(kāi)發(fā)，三是加快開(kāi)發(fā)線上和進(jìn)場(chǎng)零售等渠道，同時(shí)強(qiáng)化魚(yú)攤、肉檔等關(guān)聯(lián)食材渠道布局，加上家庭端消費(fèi)習(xí)慣較好延續(xù)，公司C端增長(zhǎng)仍有較多看點(diǎn)，具體節(jié)奏上，2月起公司加大酸菜魚(yú)資源投入，3月起小龍蝦提早鋪市搶占競(jìng)品份額，再加上Q2以來(lái)B端逐步提速，綜上全年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)值得期待，盈利則有望在成本回落、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和提價(jià)助力下釋放彈性。
投資建議：Q1盈利亮眼，深化精細(xì)管理，維持“推薦”評(píng)級(jí)。從承壓到反轉(zhuǎn)，經(jīng)歷上輪完整周期后，公司經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，不僅公司龍頭地位強(qiáng)化，長(zhǎng)期前景愈發(fā)清晰，而且充分吸取教訓(xùn)，推進(jìn)渠道、研發(fā)等精細(xì)化管理，短期增長(zhǎng)動(dòng)力亦足?？紤]盈利略超預(yù)期，我們略上調(diào)23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.41/0.52/0.64元（原預(yù)測(cè)攤薄后為0.39/0.49/0.58元），考慮Q1開(kāi)門(mén)紅順利，經(jīng)營(yíng)景氣進(jìn)一步驗(yàn)證，并結(jié)合復(fù)合調(diào)味品賽道溢價(jià)，給予23年50倍PE，維持目標(biāo)市值221億元和“推薦”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；餐飲分流C端受損；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩?/div>
