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事件：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.66億元，同比增長(zhǎng)21.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)27.74%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)21.61%。其中1-2月收入同比增長(zhǎng)21.35%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.68%；3月收入增長(zhǎng)22.56%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.88%。2023M3歸母凈利率為16.5%，同比提升1.8個(gè)pct。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，西南大本營(yíng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入7.64億元，同比增長(zhǎng)21.53%。分品類看，火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料分別實(shí)現(xiàn)收入2.90、4.20、0.27億元，同比分別增長(zhǎng)19.96%、20.34%、404.21%。大單品預(yù)計(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)??；小龍蝦調(diào)料Q1末提前布局，效果良好；香腸臘肉調(diào)料高增長(zhǎng)主要系豬肉價(jià)格、天氣等因素導(dǎo)致部分去年底銷售延續(xù)到今年1月。分渠道看，經(jīng)銷商、定制餐調(diào)、電商分別實(shí)現(xiàn)收入6.24、0.57、0.66億元，同比分別增長(zhǎng)19.48%、10.53%、96.62%。定制餐調(diào)增長(zhǎng)較慢，主要系餐飲整體修復(fù)較慢，短期更多以報(bào)復(fù)性為主，預(yù)計(jì)Q2需求進(jìn)一步回升；電商戰(zhàn)略側(cè)重，新開經(jīng)銷商主要集中于電商渠道。分地區(qū)看，西南、華中、華東、西北、華北、東北、華南銷售分別增長(zhǎng)33.53%、19.51%、15.54%、-14.82%、43.09%、23.91%、15.14%，西南作為大本營(yíng)+樣板市場(chǎng)，改革成果率先體現(xiàn)。一季度公司經(jīng)銷商凈增加87家至3501家。
　　多因素推動(dòng)毛利率提升，短期加大費(fèi)用投入。2023Q1公司毛利率同比提升4.67個(gè)pct至40.62%，環(huán)比提升6.63個(gè)pct。一季度毛利率表現(xiàn)亮眼，主要系：（1）公司于2022年底對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整；（2）油脂、辣椒、包材等原材料價(jià)格Q1下降，并且公司積極進(jìn)行囤貨準(zhǔn)備；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，電商、大單品占比提升。一季度公司銷售、管理費(fèi)用率同比分別+1.83、+2.52個(gè)pct至14.84%、5.91%。銷售費(fèi)用率上升主要系市場(chǎng)費(fèi)用及人力成本增加，管理費(fèi)用率上升主要系人力成本增加。綜合來(lái)看，2023Q1公司歸母凈利率同比提升0.78個(gè)pct至16.74%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司經(jīng)歷2021年的調(diào)整后，2022年恢復(fù)了良性發(fā)展，低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。行業(yè)進(jìn)入洗牌階段后，公司作為龍頭充分受益，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)持續(xù)驗(yàn)證。2023年，公司仍將保持良性發(fā)展的趨勢(shì)，有望達(dá)成收入和利潤(rùn)雙20%增長(zhǎng)的目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為32.31、37.98、44.15億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.24、5.42、6.50億元，EPS分別為0.40、0.51、0.61元，對(duì)應(yīng)PE為42倍、33倍、27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來(lái)銷量的下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷活動(dòng)