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復(fù)調(diào)下游需求釋放，天味市占率提升可期
　　復(fù)調(diào)滿足了餐飲快速出餐和年輕人自己做飯的訴求，2022年規(guī)模達(dá)1800億元，近五年CAGR12.8%，疫情后需求將進(jìn)一步釋放。子板塊中，中式復(fù)合調(diào)味料和火鍋底料增長(zhǎng)最快，近五年年CAGR分別為16.9%和15.0%。伴隨著火鍋消費(fèi)回暖，在火鍋賽道品牌化、連鎖化、高端化的趨勢(shì)下，公司以手工火鍋底料為大單品，有望進(jìn)一步擴(kuò)大份額；在川菜熱度的帶動(dòng)下，中式復(fù)調(diào)憑借便捷性、標(biāo)準(zhǔn)化、口味穩(wěn)定等特點(diǎn)快速增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍未成型，公司憑借品牌、研發(fā)、渠道等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望提升市占率。
　　深耕復(fù)調(diào)行業(yè)，改革轉(zhuǎn)型重新出發(fā)
　　公司深耕復(fù)調(diào)行業(yè)二十余年，銷售規(guī)模超過25億元，產(chǎn)品矩陣豐富，擁有知名度高的“好人家”等品牌，渠道基本實(shí)現(xiàn)全國化覆蓋。公司21年戰(zhàn)略調(diào)整，重塑和優(yōu)化營銷體系，22年改革初見成效，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。
　　大單品創(chuàng)新能力領(lǐng)先，渠道全面優(yōu)化快速成長(zhǎng)
　　公司大單品研發(fā)培育能力行業(yè)領(lǐng)先，先后成功研發(fā)推出了酸菜魚調(diào)料、手工牛油火鍋等產(chǎn)品，兩大單品占收入的比例達(dá)到35%以上，2022年小龍蝦料快速放量，有望成為新一代大單品，同時(shí)公司以銷售一代，開發(fā)一代，預(yù)研一代戰(zhàn)略持續(xù)打造和儲(chǔ)備大單品，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　公司渠道管理全面優(yōu)化，進(jìn)一步提升效率和粘性。經(jīng)銷商端公司調(diào)整旗下3000多家經(jīng)銷商管理制度，通過優(yōu)商和扶商的分級(jí)運(yùn)營模式賦能經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)渠道庫存優(yōu)化，并推動(dòng)經(jīng)銷商銷售規(guī)?？焖偬嵘６ㄖ撇驼{(diào)渠道模式優(yōu)化為餐飲定制+餐飲應(yīng)用解決方案，服務(wù)幾萬家餐飲連鎖單店，大客戶包括張亮麻辣燙、味千拉面、盛香亭等。電商渠道規(guī)模小但快速增長(zhǎng)，是收入的重要補(bǔ)充。海外業(yè)務(wù)占比較小，但通過公司海外GDR發(fā)行，有望拓展海外銷售渠道，實(shí)現(xiàn)復(fù)調(diào)產(chǎn)業(yè)出海。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為32.7/39.1/46.3億元，分別同比21.7%/19.5%/18.2%；歸母凈利潤分別為4.37/5.65/6.92億元，分別同比+27.9%/+29.3%/+22.6%；EPS分別為0.57/0.74/0.91元，對(duì)應(yīng)2023年3月17日收盤價(jià)24.72元PE估值分別為43/33/27倍。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格上漲、渠道擴(kuò)張低于預(yù)期、食品安全、GDR發(fā)行存在不確定性。