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收入雙位數(shù)穩(wěn)增，長期穩(wěn)健增長可期。公司披露年度報(bào)告，22年?duì)I收26.91億元（同比+32.84%），歸母凈利潤3.42億元（同比+85.11%），與業(yè)績預(yù)告基本一致。我們認(rèn)為公司營收高增主要系：（1）22年C端需求走高，公司經(jīng)銷商/直營商超渠道營收分別同增38.32%/89.06%；（2）公司市場份額明顯提升。23年公司營收及凈利潤增速目標(biāo)均超20%，我們認(rèn)為公司有望通過提升C端市占率、布局餐飲渠道等方式，支撐目標(biāo)達(dá)成?，F(xiàn)金流層面，22年公司銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為30.96億元（同比+35.24%）；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.46億元（同比+127.23%），主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加；合同負(fù)債1.60億元（同比+116.17%），經(jīng)銷商拿貨積極性較強(qiáng)。
　　提價疊加費(fèi)用收縮，凈利率同比走高。22年公司毛利率同比增加2.00pct至34.22%；凈利率同比增加3.56pct至12.66%，逆轉(zhuǎn)了自18年以來盈利能力不斷下行的趨勢（18-21年公司凈利率分別為18.87%/17.19%/15.40%/9.11%）。我們認(rèn)為主要系：（1）費(fèi)用有所收窄，22年整體費(fèi)用率下滑3.97pct至20.51%，其中銷售費(fèi)用率同比下滑5.05pct至14.42%；（2）部分產(chǎn)品提價。22年11月公司對占比約10%的產(chǎn)品提價8%-20%。長期展望，我們認(rèn)為成本有下行空間，疊加費(fèi)用投放日趨合理精準(zhǔn)，公司盈利能力有進(jìn)一步改善空間。
　　盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計(jì)23-25年收入32.73/38.72/46.24億元，同比增長21.65%/18.29%/19.42%；歸母凈利潤4.26/5.39/6.73億元，同比增長24.72%/26.46%/24.85%；對應(yīng)PE為47/37/30倍。參考可比公司估值，考慮行業(yè)高景氣度及近三年公司均有股權(quán)激勵費(fèi)用確認(rèn)，給予23年60倍PE，對應(yīng)合理價值33.52元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情持續(xù)反復(fù)。行業(yè)競爭加劇。原材料成本上升。