>> 太平洋證券-天味食品(603317)華東市場增速亮眼，23年成長值得期待-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
天味食品發(fā)布22年年報，22年公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤26.9億元、3.4億元、2.9億元，分別同比+32.8%、+85.1%、+138.8%，年度扣非凈利率10.82%，同比+4.8pct。其中Q4營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤為7.82億元、0.97億元、0.75億元，分別同比+24.51%、-6.73%、+28.19%，扣非凈利率9.56%，同比+0.27pct。
財務分析：2022年現(xiàn)金回款30.96億元，同比+35.3%，增速高于收入增速，現(xiàn)金狀況良好。2022年存貨1.47億元，同比+35.7%，受疫情影響略有回升。預付賬款2370萬元，同比+210.0%，主要與成本上漲下囤貨有關，合同負債為1.6億元，同比+116.2%，預收情況、報表質量良好。
點評：
收入分析：復調業(yè)務穩(wěn)步增長，華東市場展現(xiàn)增長潛力。
2022年，公司實現(xiàn)營收26.9億元，同比+32.8%（Q1：+20.6%；Q2:+18.2%；Q3:82.3%；Q4:+24.5%），Q4由于疫情影響增速有所下滑。
1）分品類：22年,火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料收入12.0、11.8、2.0億元，同比+36.9%、+39.2%、-5.1%，香腸臘肉調料增速下滑主要是由于降溫較晚、肉價上漲以及成都高溫限電、疫情封控影響生產出貨所致。
2）按渠道：22年度除定制餐調受疫情影響較大出現(xiàn)了負增長之外，其他渠道均實現(xiàn)了正增長。其中占比80%+以上的經銷商渠道實現(xiàn)收入21.7億元，同比+38.3%。占比9%的定制餐調渠道實現(xiàn)收入2.41億元，同比-4.87%（Q1：+13.0%；Q2：-24.7%；Q3：+38.4%；Q4：-26.9%），Q2、Q4疫情形勢對餐飲影響較大。其他渠道如電商2.0億元，同比+30.0%，直營商超0.4億元，同比+89.1%，外貿0.3億元，同比+43.0%。
3）按市場：22年，公司第二大市場華東表現(xiàn)遠好于整體，實現(xiàn)64.6%的收入增速，華東市場表現(xiàn)較好主要是由于基數(shù)小以及核心品類酸菜魚等的增長驅動。華北市場、西北市場分別實現(xiàn)42.8%、38.4%的收入增速，公司大本營西南市場與第三大市場華中市場則呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的狀態(tài)，收入增速分別為21.9%、10.5%。
4）經銷商：22年末公司國內經銷商3414家，凈增5家（Q1環(huán)比-41家，Q2環(huán)比-140家，Q3環(huán)比+134家，Q4環(huán)比+52家），公司延續(xù)優(yōu)商輔商策略，加大對優(yōu)商的支持與引進，經銷商結構持續(xù)優(yōu)化。
利潤分析：精細化管理下盈利能力逐步提升。
2022年公司毛利率34.2%，同比+1.9pct，毛利率的提升主要由于：1）產品結構調整、2）去年11月份對部分產品提價。期間費用方面，公司銷售費用率14.4%（-5.1pct，主要由于公司對終端精細化管理，市場費用投放更為精準）,管理費用率5.6%（+0.2pct）,研發(fā)費用率1.2%（-0.1pct），財務費用率-0.7%（+1.0pct）。綜上，公司歸母凈利率12.70%（+3.59pct），扣非歸母凈利率10.82%（+4.80pct），盈利能力有所提升。
23年展望：全年收入、利潤20%+高增可期。1）收入：公司預計2023年中式菜品調料或增長最快（行業(yè)增速高、豐富品類、增加大單品開發(fā)），同時新零售板塊增速亮眼，B端業(yè)務在餐飲復蘇后或在23Q2有個比較好的表現(xiàn)，共同驅動23年收入達成20%+的增長。2）利潤：公司產品原輔料較多，價格漲跌互現(xiàn)，成本趨勢穩(wěn)定，我們預計2023年公司毛利率水平同比持平。銷售費用方面，預計公司23年加大廣告費用投入，但費率方面不高于22年水平。綜上，預計公司盈利能力穩(wěn)步提升。
未來展望：龍頭引領行業(yè)規(guī)范發(fā)展，產品、渠道優(yōu)勢推動公司市占率提升。行業(yè)方面，復合調味品行業(yè)未來市場空間巨大，目前仍處于行業(yè)發(fā)展初期，品類參與者眾多。經歷過19年和20年高速發(fā)展，20年行業(yè)出清，行業(yè)集中度逐步提升，具有資金實力、產品力和品牌力的龍頭企業(yè)如天味、頤海未來將有望受益。公司方面，公司聚焦C端業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。產品方面，公司在堅持大單品戰(zhàn)略布局外，同步推動高速增長品類進行突破，并在復調領域加強研發(fā)，有針對性地開發(fā)區(qū)域性產品，推動市占率不斷提升。渠道方面，公司計劃通過廠商一體化聯(lián)合運營的模式、依據優(yōu)商輔商分級運營的策略優(yōu)化經銷商網絡與零售終端，優(yōu)化資源配置和市場響應，同時充分利用新零售渠道帶來的市場紅利推進公司渠道步入良性循環(huán)。
盈利預測與評級：復合調味品行業(yè)發(fā)展仍屬初期，公司所處賽道優(yōu)良，中式菜品調料由于品類豐富、消費頻率高、延伸空間大增長表現(xiàn)亮眼，我們看好公司的核心競爭力和發(fā)展?jié)摿?，預計公司2022-2024年收入增速分別為22%、22%、17%，利潤增速分別為30%、28%、21%，對應EPS分別為0.58元、0.74元、0.90元，我們按照2024年業(yè)績給予40x估值，一年目標價30元，維持公司“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動；銷售環(huán)境惡化；原材料等成本快速上升；
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