>> 光大證券-天味食品(603317)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：改革紅利釋放，業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn)-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：天味食品發(fā)布2022年年報(bào)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.91億元，同比+32.84%；歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比+85.11%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比+24.51%；歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比-6.73%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
調(diào)整改革成效顯著，22年收入恢復(fù)快速增長(zhǎng)。22年公司堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略和開(kāi)發(fā)區(qū)域性特色產(chǎn)品并行，持續(xù)精耕渠道，堅(jiān)持優(yōu)商扶商、優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商管理模式，加上精細(xì)化管理提升終端動(dòng)銷(xiāo)，渠道庫(kù)存保持良性，收入延續(xù)高增。1）分產(chǎn)品看，火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/香辣醬/雞精/其他分別營(yíng)業(yè)收入12.0/11.8/2.0/0.5/0.4/0.2億元，同比+37%/+39%/-5%/+30%/+16%/+28%。其中火鍋調(diào)料和中式菜品調(diào)料表現(xiàn)較好，主要系核心大單品手工火鍋底料和魚(yú)調(diào)料延續(xù)高增，在加強(qiáng)推廣下季節(jié)性大單品小龍蝦亦快速放量貢獻(xiàn)收入。香腸臘肉調(diào)料收入同比下滑，與豬肉價(jià)格上漲、高溫限電、春節(jié)前置及高基數(shù)有關(guān)。2）分渠道看，22年經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商/直營(yíng)商超/外貿(mào)分別實(shí)現(xiàn)收入21.7/2.4/2.0/0.4/0.3億元，同比+38%/-5%/+30%/+89%/+43%。其中，22年末公司共有3414家經(jīng)銷(xiāo)商，同比增加5家，而經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量基本持平下經(jīng)銷(xiāo)商渠道收入同比+38%，優(yōu)商扶商成效顯著。
提價(jià)對(duì)沖原材料上漲壓力，費(fèi)用合理收縮貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。1）22年毛利率為34.22%，同比+2.00pct，毛利率有所回升主要系部分原材料比如油脂價(jià)格下降和22Q4公司對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)對(duì)沖成本上漲，以及21年為毛利率低點(diǎn)。2）22年銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.42%，同比-5.05pct，主要系公司精準(zhǔn)投放市場(chǎng)費(fèi)用、合理控制廣告費(fèi)用，23年公司將調(diào)整銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)，投入0.7-1億元廣告費(fèi)用（22年廣告費(fèi)用約0.2億元），同時(shí)縮減搭贈(zèng)費(fèi)用，23年整體銷(xiāo)售費(fèi)用率預(yù)計(jì)不高于22年。3）22年管理費(fèi)用率為5.58%，同比+0.15pcts，主要系股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)相應(yīng)管理費(fèi)用增加。此外，公司積極降本增效，數(shù)字化建設(shè)提高運(yùn)營(yíng)效率，22年5月公司智慧工廠投產(chǎn)亦大幅提升產(chǎn)能及人效。4）綜合來(lái)看，公司22年凈利率為12.66%，同比+3.56pct。
全年圓滿(mǎn)收官，23年增長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)。22年公司順利完成目標(biāo)，按業(yè)績(jī)目標(biāo)，23年公司收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均不低于20%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自C端業(yè)務(wù)，按渠道分，一方面來(lái)自傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)；另一方面來(lái)自新零售業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，目前新零售業(yè)務(wù)占公司總收入不到10%，公司期望未來(lái)5年占比能提升至20%-30%。B端業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)處于逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。公司將延續(xù)優(yōu)商扶商政策，嚴(yán)控渠道庫(kù)存良性；渠道擴(kuò)張方面，調(diào)味品行業(yè)有100-200萬(wàn)家網(wǎng)點(diǎn)，22年公司擁有超過(guò)40萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，公司未來(lái)將按照每年5-10萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)進(jìn)行擴(kuò)張。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)按產(chǎn)品拆解，增長(zhǎng)將主要來(lái)自中式復(fù)調(diào)，從行業(yè)來(lái)看中式復(fù)調(diào)滲透率增長(zhǎng)在提速，行業(yè)仍處于擴(kuò)容期。公司的中式復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要依靠酸菜魚(yú)調(diào)料（復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)的基本盤(pán)）+高速增長(zhǎng)的小龍蝦調(diào)料+地方風(fēng)味大單品（如麻辣香鍋、酸湯肥牛）。隨著產(chǎn)品組合的不斷豐富和品類(lèi)升級(jí)，公司經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后有望重新激發(fā)增長(zhǎng)活力。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司23年業(yè)績(jī)目標(biāo)，以及考慮到復(fù)調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，我們下調(diào)天味食品2023-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至4.11/5.15億元（較前次分別下調(diào)10%/10%），引入25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.26億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為50x/40x/33x，考慮公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于綁定核心骨干利益，激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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